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（一）2026 年出行支撐需求，成本紅利有望延續(xù)
2025 年飲料行業(yè)動(dòng) 銷具備韌 性，2026 年出行旺 盛有望支 撐動(dòng)銷。按照上市公司口徑，25H1飲料行業(yè)七家企業(yè)收入 1127 億元（康師傅、統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉、華潤飲料、中國食品、東鵬飲料、IFBH），同比+6.2%，較 2024 年同期提速（4.8%）。展望 2026 年，我們預(yù)計(jì)出行仍然旺盛，利好飲料終端動(dòng)銷。1）日常出行：線下辦公等剛性出行逐漸回歸常態(tài)，25H1 城市客運(yùn)量同比基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì) 2026 年日常出行有望維持。2）假日出行：《全國年節(jié)及紀(jì)念日放假辦法》修訂后法定公共假期增加+調(diào)休制度合理化，2025H1 出游客運(yùn)量持續(xù)增長，考慮到 2026 年多地有望推出春秋假制度，出行需求有望延續(xù)增長趨勢(shì)，消費(fèi)場(chǎng)景增加利好飲料終端動(dòng)銷。
2025 年成 本紅利推動(dòng)凈 利率 改善，預(yù)計(jì) 2026H1 趨勢(shì)有望 延續(xù)。25H1 行業(yè)歸母凈利率 13.3%，同比+1.5pcts，其中毛利率同比+1.8pcts，部分得益于白糖、PET 等成本價(jià)格同比下降。截至 2025年 11 月 13 日，PET 瓶片價(jià)格同比-7.4%，白糖價(jià)格同比-11.4%，按照這一趨勢(shì)并且結(jié)合企業(yè)提前鎖價(jià)行為，我們預(yù)計(jì) 2026 年成本紅利有望延續(xù)，利好企業(yè)盈利彈性釋放。
（二）方向一：關(guān)注競(jìng)爭格局變化帶來的投資機(jī)會(huì)
包裝水：2026 年娃哈哈內(nèi) 部 糾紛有望利好行業(yè) 競(jìng)爭格局。25H2 娃哈哈內(nèi)部圍繞商標(biāo)、股權(quán)、遺產(chǎn)發(fā)生了一系列糾紛，經(jīng)營不確定性增強(qiáng)，或?qū)?dǎo)致其市場(chǎng)份額丟失以及渠道對(duì)費(fèi)用投放偏謹(jǐn)慎。農(nóng)夫山泉、華潤飲料有望受益，農(nóng)夫在 2024 年輿情事件后快速應(yīng)對(duì)，包裝水業(yè)務(wù)穩(wěn)步修復(fù)；后續(xù)關(guān)注華潤飲料在渠道變革后的改善節(jié)奏。
（三）方向二：關(guān)注具備品類景氣的細(xì)分行業(yè)
運(yùn)動(dòng)飲料： 將受益運(yùn) 動(dòng)場(chǎng)景 數(shù)量增加與 滲透率提 升。健身風(fēng)潮興起，快速補(bǔ)水需求增長，疊加頭部品牌持續(xù)培育，運(yùn)動(dòng)飲料、電解質(zhì)水等符合健康功能化的產(chǎn)品迎來機(jī)遇。伴隨戶外場(chǎng)景持續(xù)復(fù)蘇，消費(fèi)者運(yùn)動(dòng)頻次與專業(yè)度均有提高，品類將延續(xù)較高景氣度。
養(yǎng)生水：健康消 費(fèi)趨勢(shì)下處于 高速成長期。從 景氣度來看 ，植物飲料 2025 年實(shí)現(xiàn)較快增長，主要得益于其符合健康消費(fèi)趨勢(shì)（低熱量+功能性+養(yǎng)生），未來隨著口味的增加以及拓展更多年輕消費(fèi)群體，行業(yè)有望延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。從競(jìng) 爭格局來 看，華潤飲料推出至本清潤系列，核心產(chǎn)品菊花茶具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2025 年則繼續(xù)推出枇杷雪梨，二者均主打中式健康與國潮風(fēng)，布局 4 元價(jià)格帶具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，有望快速發(fā)揮渠道杠桿效應(yīng)。承德露露在 2025 年 3 月推出露露草本養(yǎng)生水，目前處于鋪貨階段，有望貢獻(xiàn)一定收入。
椰子水：需求景 氣有望延續(xù)，關(guān)注競(jìng)爭格局變化。椰子水品類正處于高速增長期，2024 年終端銷售額快速增至 78 億元，期間 CAGR 約 67%，主要得益于健康消費(fèi)趨勢(shì)、疫情加速消費(fèi)者教育、供應(yīng)鏈成本大幅下降。我們預(yù)計(jì)未來 5 年椰子水仍將保持較快雙位數(shù)增長，主要得益于水替、出行、運(yùn)動(dòng)等核心消費(fèi)場(chǎng)景不斷擴(kuò)張。但需關(guān)注競(jìng)爭格局演變：短期來看，建議觀察 26Q1 水頭情況，以及若 2026 年國標(biāo)出臺(tái)有望推動(dòng)小品牌出清；長期來看，我們認(rèn)為供應(yīng)鏈、營銷與渠道為核心壁壘，具備相關(guān)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望長期勝出，參考美國椰子水競(jìng)爭演變趨勢(shì)，龍頭 Vita coco 憑借強(qiáng)大供應(yīng)鏈能力與營銷能力長期保持龍頭地位。
（四）重點(diǎn)公司
展望 2026 年，飲料板塊我們建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注二個(gè)方向：1）競(jìng)爭格局變化帶來的投資機(jī)會(huì)，包括娃哈哈內(nèi)部糾紛有望從市場(chǎng)份額、費(fèi)用投放等角度利好農(nóng)夫山 泉、華潤 飲料，以及受益于盈利能力提升的康師傅 、統(tǒng)一；2）功能飲料景氣品類延續(xù)，包括受益于運(yùn)動(dòng)飲料高景氣的東鵬飲料，以及受益于椰子水高景氣的 IFBH、歡樂家，但需關(guān)注競(jìng)爭節(jié)奏。
