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近年來，以數(shù)字形式存在的穩(wěn)定幣（Stablecoins）作為加密貨幣市場與傳統(tǒng)金融體系之間的橋梁，其發(fā)展勢頭迅猛，市場規(guī)模不斷擴大。穩(wěn)定幣旨在通過錨定法定貨幣或其他價值相對穩(wěn)定的資產(chǎn)，來克服傳統(tǒng)加密貨幣價格劇烈波動的缺陷，從而在數(shù)字經(jīng)濟時代扮演日益重要的角色。
1.1. 本質(zhì)：與特定資產(chǎn)掛鉤以維持其價值穩(wěn)定的加密貨幣
穩(wěn)定幣（Stablecoins）通常指與特定資產(chǎn)（如美元、歐元等法定貨幣）或一攬子資產(chǎn)掛鉤，以期維持其價值相對穩(wěn)定的加密貨幣。國際清算銀行（BIS）將穩(wěn)定幣定義為“價值與法定貨幣或其他資產(chǎn)掛鉤的加密貨幣”（TechFlow Post），通常以數(shù)字形式發(fā)行，參照單一或一籃子資產(chǎn)維持價值，用于支付、投資等的虛擬資產(chǎn)，排除央行數(shù)字貨幣、證券等。具體包括以下幾種情況：
指明穩(wěn)定幣：明確參照法定貨幣或特定資產(chǎn)的穩(wěn)定幣，需經(jīng)金融管理專員指定。
受規(guī)管活動：包括在香港發(fā)行指明穩(wěn)定幣、在香港以外發(fā)行參考港幣的指明穩(wěn)定幣、向香港公眾積極推廣其法幣穩(wěn)定幣的發(fā)行等。
1.2. 核心機制：賦能數(shù)字金融，提升效率與資產(chǎn)流動性
穩(wěn)定幣充當(dāng)了連接傳統(tǒng)金融市場與數(shù)字貨幣市場的橋梁，為投資者提供了更便捷、高效的投資渠道。
（一）提供高效的支付與結(jié)算工具
穩(wěn)定幣在RWA交易中作為支付和結(jié)算工具，憑借其去中心化特性，能夠極大簡化跨境交易流程，顯著降低成本與時間，并有效規(guī)避匯率波動和支付延遲風(fēng)險，展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢。其主要優(yōu)勢總結(jié)如下：①高效便捷：交易時間從傳統(tǒng)方式的冗長周期縮短至幾分鐘，手續(xù)費大幅降低；②去中介化： 基于區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)點對點直接交易，無需傳統(tǒng)中間機構(gòu)參與，提升了交易安全性與透明度；③風(fēng)險規(guī)避： 在跨境場景（如房地產(chǎn)投資、國際貿(mào)易）中尤為關(guān)鍵，能夠快速完成資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與價值交換，有效避免匯率波動和支付延遲帶來的風(fēng)險。
（二）增強資產(chǎn)流動性
穩(wěn)定幣通過將缺乏流動性的RWA轉(zhuǎn)化為可在區(qū)塊鏈上交易的數(shù)字資產(chǎn)，顯著提升了資產(chǎn)流動性。例如，房地產(chǎn)交易通常流程復(fù)雜、門檻高，但通過RWA代幣化，房地產(chǎn)可以分割成多個代幣，投資者可使用穩(wěn)定幣進(jìn)行小額投資，代幣在區(qū)塊鏈上自由交易，實現(xiàn)快速變現(xiàn)。此外，企業(yè)應(yīng)收賬款也可通過代幣化和穩(wěn)定幣交易提前獲得資金，解決資金周轉(zhuǎn)問題。
（三）降低交易成本
穩(wěn)定幣減少了傳統(tǒng)RWA交易中的中介環(huán)節(jié)，通過智能合約實現(xiàn)交易的自動化執(zhí)行和結(jié)算，降低了手續(xù)費、托管費等成本，提高了交易的準(zhǔn)確性和安全性。在跨境證券交易中，使用穩(wěn)定幣可直接在區(qū)塊鏈上交易，避免了傳統(tǒng)方式的高額手續(xù)費和匯率風(fēng)險，交易更加穩(wěn)定和可預(yù)測。
（四）促進(jìn)金融創(chuàng)新與融合
穩(wěn)定幣推動了RWA與區(qū)塊鏈技術(shù)的深度融合，催生了新的金融產(chǎn)品和服務(wù)。具體體現(xiàn)在：①促進(jìn)DeFi借貸： 允許基于RWA的去中心化借貸平臺使用RWA代幣作為抵押品，實現(xiàn)穩(wěn)定幣的借貸；②優(yōu)化RWA投資： 推動RWA投資基金通過發(fā)行代幣吸引投資者，實現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置；③賦能傳統(tǒng)金融： 助力傳統(tǒng)金融機構(gòu)發(fā)行穩(wěn)定幣，以拓展區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)，并提高業(yè)務(wù)效率和安全性；④創(chuàng)新保險領(lǐng)域： 穩(wěn)定幣可用于保險產(chǎn)品的計價和交易，有助于降低保險成本并提升整體透明度。
1.3. 發(fā)展：創(chuàng)新、市場與監(jiān)管共塑的演進(jìn)之路
穩(wěn)定幣（Stablecoin）是加密貨幣世界中的一個重要創(chuàng)新，旨在解決傳統(tǒng)加密貨幣（如比特幣、以太坊）價格波動性大的問題，使其價值與某一穩(wěn)定資產(chǎn)（如美元、黃金或其他法幣）掛鉤。
（一）起源與探索期（2014年）
在比特幣誕生初期，其價格波動性就成為阻礙其作為支付手段和記賬單位廣泛使用的主要障礙。
（二）初步增長期（2017-2021年）
在這一時期，穩(wěn)定幣憑借其價格穩(wěn)定性實現(xiàn)了爆發(fā)式增長，并在USDT的引領(lǐng)和隨后的合規(guī)化、多元化發(fā)展中，迅速成為加密資產(chǎn)交易的核心媒介，市場規(guī)模從數(shù)千萬美元躍升至千億美元級別。
（三）風(fēng)險沖擊與調(diào)整期（2022-2023年上半年）
隨著 DeFi 的蓬勃發(fā)展，對鏈上穩(wěn)定幣的需求激增。市場開始探索更具“資本效率”或更“去中心化”的穩(wěn)定幣模式，算法穩(wěn)定幣再次進(jìn)入大眾視野。
（四）復(fù)蘇與擴張期（2023年下半年-2024年）
在風(fēng)險逐步出清和透明度顯著提升的背景下，穩(wěn)定幣市場不僅迅速恢復(fù)了信心并重回增長軌道，更通過應(yīng)用場景的多元化拓展和與傳統(tǒng)金融機構(gòu)的深度融合，全面邁入了新的發(fā)展階段。
1.4. 穩(wěn)定幣VS比特幣與央行數(shù)字貨幣：數(shù)字金融中的多元角色與顯著差異
（一）穩(wěn)定幣與比特幣：功能分化與去中心化程度的本質(zhì)區(qū)別
比特幣成立初衷雖然為支付手段，但受限于其固有機制，其功能逐漸從支付工具轉(zhuǎn)向價值儲存，而穩(wěn)定幣的出現(xiàn)則專注于提供穩(wěn)定支付，共同構(gòu)建了數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的功能分化與互補格局。比特幣BTC創(chuàng)立的初衷是一種支付手段，這從中本聰那篇著名的論文名稱《比特幣：一種點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》即可看出，但由于在機制上設(shè)定了2100萬枚上限的原因，BTC顯然無法作為一種支付媒介，貨幣如果不能隨著經(jīng)濟增長而增發(fā)，會導(dǎo)致通貨緊縮，而經(jīng)濟正常發(fā)展需要的是輕微通脹的貨幣環(huán)境。也正是由于BTC有數(shù)量上限、不可偽造、支付便利等原因，逐漸被投資者關(guān)注，價格不斷上漲且波動劇烈，作為資產(chǎn)的投資屬性日益增強，而作為支付媒介的屬性日益減弱。穩(wěn)定幣基于同樣的區(qū)塊鏈底層技術(shù)，但方向是更為純粹的支付工具，它的出現(xiàn)進(jìn)一步替代了BTC的支付功能，代表著穩(wěn)定幣和比特幣的不同的走向。在實踐中，穩(wěn)定幣的一大用途是交易BTC，同為加密貨幣，一個是支付媒介，一個是數(shù)字資產(chǎn)。
比特幣實現(xiàn)了徹底的去中心化，而穩(wěn)定幣則因依賴中心化運營和儲備管理，固有信任與操作風(fēng)險。與穩(wěn)定幣相比，BTC是完全的去中心化體系，BTC自身運行不依賴任何中心化機構(gòu)，參與的各方根據(jù)既定的規(guī)則行事，參與者越多系統(tǒng)穩(wěn)定性越強。而穩(wěn)定幣則由發(fā)行機構(gòu)運營，法幣和穩(wěn)定幣的兌換，作為儲備的法幣如何投資都需要中心化機構(gòu)的參與。而中心化機構(gòu)參與則意味著信任和操作風(fēng)險，這是穩(wěn)定幣用戶需要考慮的風(fēng)險因素之一。
（二）穩(wěn)定幣與央行數(shù)字貨幣：私人創(chuàng)新與國家法幣的本質(zhì)差異
穩(wěn)定幣和央行數(shù)字貨幣（CBDC）雖有類似，但在發(fā)行機制、監(jiān)管和穩(wěn)定性方面存在顯著差異。①發(fā)行主體與信用基礎(chǔ)：穩(wěn)定幣通常由私人實體（如公司、財團）發(fā)行和運營。其價值的穩(wěn)定性依賴于發(fā)行方聲稱持有的儲備資產(chǎn)，因此其信用風(fēng)險與發(fā)行機構(gòu)的償付能力和儲備的透明度直接掛鉤。央行數(shù)字貨幣 (CBDC)由一個國家的中央銀行直接發(fā)行和管理。它是國家法幣的數(shù)字形式，代表著中央銀行的直接負(fù)債，因此享有最高的國家信用和主權(quán)擔(dān)保，無信用風(fēng)險。②監(jiān)管框架與透明度：穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架仍在不斷發(fā)展和完善中，且可能因司法管轄區(qū)的不同而異。雖然一些主流穩(wěn)定幣項目積極尋求合規(guī)并公布審計報告，但整體而言，其儲備管理、運營透明度和消費者保護(hù)水平，與傳統(tǒng)金融機構(gòu)相比仍可能存在差異。風(fēng)險包括儲備不足、資產(chǎn)挪用或監(jiān)管空白。央行數(shù)字貨幣完全置于中央銀行和國家金融監(jiān)管機構(gòu)的全面監(jiān)管之下。其設(shè)計和發(fā)行都將嚴(yán)格遵循現(xiàn)有的貨幣政策、金融穩(wěn)定和反洗錢/反恐融資等法規(guī)，具備最高級別的透明度、安全性和可追溯性。③內(nèi)在穩(wěn)定性與風(fēng)險：穩(wěn)定幣旨在保持與掛鉤資產(chǎn)的價值穩(wěn)定，但這并非絕對保證。其穩(wěn)定性取決于其底層資產(chǎn)的質(zhì)量、流動性、儲備管理策略以及發(fā)行方的財務(wù)健康狀況。如果儲備不足、管理不善或遭遇大規(guī)模贖回擠兌（如UST崩盤或USDC短暫脫鉤事件），其價值可能脫鉤甚至崩潰。央行數(shù)字貨幣作為數(shù)字形式的國家法定貨幣，其價值與物理現(xiàn)金和銀行存款等同，因此具有終極的、內(nèi)在的穩(wěn)定性。它沒有私人發(fā)行方可能帶來的信用風(fēng)險或流動性風(fēng)險，是數(shù)字世界中最安全的貨幣形式。