2008 年以來 鎳產(chǎn)業(yè)鏈定價核心邏輯基本可以分為三個階段：
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2008 2021 不銹鋼作為核心需求 終端 是影響鎳元素需求的主要變量 。 鎳價快速上漲背景下純鎳生產(chǎn)不銹鋼經(jīng)濟性下降 鎳鐵作為不銹
鋼上游重要原料 對鎳定價體系影響逐步加深 鎳鐵對電鎳的替代作為產(chǎn)業(yè)體系的核心結(jié)構(gòu)性矛盾長期演繹 。
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2021 2023 ：受新能源提振 硫酸鎳需求大幅增加 受制于硫酸鎳上游冶煉產(chǎn)能的短期瓶頸 鎳豆制備硫酸鎳 成為此階段核心定價邏輯 。
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2023 至今：印尼中間品產(chǎn)能加速投產(chǎn) 硫酸鎳冶煉瓶頸消除 純鎳制備硫酸鎳經(jīng)濟性逐步喪失 電積鎳供應(yīng)在利潤驅(qū)動下逐步釋放 鎳
價定價邏輯向 電積鎳 生產(chǎn)鏈條切換 。
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鎳產(chǎn)業(yè)鏈較為復(fù)雜 產(chǎn)品形式多樣 各產(chǎn)品之間在一定條件下均存在轉(zhuǎn)產(chǎn)路徑 形成了系統(tǒng)性較強的鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系 。
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兩條主線搭建鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系 。 2010 年之后 我國不銹鋼產(chǎn)業(yè)進入快速發(fā)展階段 鎳鐵逐步成為不銹鋼生產(chǎn)所需的主要鎳產(chǎn)品形式
紅土鎳礦 鎳鐵 /NPI 不銹鋼生產(chǎn)鏈條成為鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系中穩(wěn)定的主線 。 與此同時 受益于新能源汽車蓬勃發(fā)展 硫酸鎳應(yīng)用空間打
開 紅土鎳礦 硫化鎳礦 中間品 硫酸鎳 電池成為鎳定價系統(tǒng)中另一條主線 。
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鎳產(chǎn)業(yè)概覽：兩條主線搭建鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系 。 1 鎳鐵 不銹鋼 主線 。 2010 年之后 鎳鐵逐步成為不銹鋼生產(chǎn)所需的主要鎳產(chǎn)品形式
紅土鎳礦 鎳鐵 /NPI 不銹鋼 生產(chǎn)鏈條成為鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系中穩(wěn)定的主線 。 2 中間品 硫酸鎳 主線 。 受益于新能源汽車蓬勃發(fā)展 硫
酸鎳應(yīng)用空間打開 紅土鎳礦 硫化鎳礦 中間品 硫酸鎳 電池 成為鎳定價系統(tǒng)中另一條主線 。
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供給：中間品 硫酸鎳主線：產(chǎn)能瓶頸打通 中間品加速放量 。 紅土鎳礦 濕法中間品 硫酸鎳為鎳產(chǎn)業(yè)鏈主線之一 隨著三元電池應(yīng)用
空間打開 硫酸鎳需求高速增長 濕法冶煉以其較強的成本優(yōu)勢逐步成為硫酸鎳生產(chǎn)的主流路徑 。 印尼中間品產(chǎn)能進入加速落地階段
增量項目陸續(xù)釋放 競爭加劇下一體化布局將成為新的利潤增厚方向 。 鎳鐵 不銹鋼主線：各環(huán)節(jié)利潤壓縮 鎳鐵過剩持續(xù)： NPI 為不
銹鋼主流生產(chǎn)原料 近年來印尼鎳鐵產(chǎn)能爬產(chǎn)釋放 產(chǎn)能規(guī)模顯著提升 鎳鐵逐步成為鎳產(chǎn)業(yè)鏈過剩程度最大的環(huán)節(jié) 。 2023 年下半年
開始國內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)利潤中樞出現(xiàn)趨勢性下行 部分區(qū)域鎳鐵生產(chǎn)為虧損狀態(tài) 預(yù)計鎳鐵過剩格局或仍將持續(xù) 。
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需求：新能源領(lǐng)域仍為核心驅(qū)動 。 隨著新能源產(chǎn)業(yè)鏈去庫持續(xù) 產(chǎn)業(yè)庫存逐步回歸正常 截至 2024 年 5 月電池庫存基本在 4 個月左右 。
三元材料產(chǎn)量持續(xù)提升 2024 年 1 5 月三元材料產(chǎn)量同比增長 28 。 同時隨著原料價格走低 三元電池滲透率有望提升 。 新能源領(lǐng)域
鎳需求有望受到加速提振 。 不銹鋼領(lǐng)域表現(xiàn)或相對平穩(wěn) 合金領(lǐng)域預(yù)計維持穩(wěn)步增長態(tài)勢 。
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展望：鎳價中期或仍磨底 邊際驅(qū)動回歸礦端和需求 。 當前鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系多數(shù)環(huán)節(jié)利潤已壓縮較為充分 一體化 MHP 轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳成本
將為純鎳提供長期成本支撐 。 預(yù)計鎳過剩格局持續(xù) 鎳價中期或呈現(xiàn)仍磨底狀態(tài) 。 未來鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系邊際變化的核心因素預(yù)計主要集
中于鎳礦和終端需求 。 印尼鎳礦政策或成為鎳供應(yīng)端影響最大的邊際變量之一 。 電池及合金預(yù)計仍為未來鎳元素需求的主要驅(qū)動 。
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投資建議： 隨著各環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能逐步落地 資源端表現(xiàn)穩(wěn)定 鎳供應(yīng)端整體寬松 。 需求端來看 新能源領(lǐng)域仍為未來鎳元素需求的核
心驅(qū)動 不銹鋼作為基本盤或表現(xiàn)相對平穩(wěn) 預(yù)計全球鎳元素仍維持過剩格局 。 在此背景下 上下游一體化的企業(yè)享有更大的利潤安
全邊際 行業(yè)出清過程中市場份額相對穩(wěn)定 行業(yè)走出底部后有望享有更大的利潤彈性 。 建議關(guān)注華友鈷業(yè) 、 中偉股份 、 格林美等 。