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一、白電H1出貨增長穩(wěn)健，外銷邊際回落
1-5月空冰洗出貨量實現穩(wěn)健增長：空調1-5月出貨量同比增長9.5%，內外銷同比分別+7.8%/+11.3%；冰箱出貨量累計同比增長3.6%，內外銷同比分別+1.4%/+5.5%；洗衣機出貨量累計增長10.7%，內外銷同比分別+9.6%/+11.7%。
同時，我們也注意到，自4月美國宣布加征關稅以來，白電外銷出現一定回落的跡象，4-5月空冰洗外銷量同比分別-6.3%/-3.8%/+15.8%。除對美依賴度較低的洗衣機增速環(huán)比小幅抬升外，空調、冰箱外銷量均在去年同期較高的基數下出現小幅下降。
二、龍頭主動參與線上價格競爭，但中長期盈利目標仍占主導
H1白電線上價格有所下降：奧維云網監(jiān)測數據顯示，H1空冰洗線上價格同比分別-3.5%/-4.5%/+3.1%，線下價格同比分別+0.0%/+3.3%/+4.4%。龍頭美的等積極參與線上競爭，帶動行業(yè)均價有所下行。不過，Q2銅等原材料價格普遍有所回落，銅（LME銅）/鋁（LME鋁）/冷軋板/塑料（塑料連一）平均日成交價同比分別-4.0%/-3.9%/-14.8%/-5.0%，為企業(yè)盈利創(chuàng)造空間。
價格競爭預計為短期行為，后續(xù)價格有望修復。此前價格競爭多發(fā)生于行業(yè)需求下行、庫存高企、成本下行等階段，當前外部環(huán)境不支持長時間的價格競爭，且美的等龍頭企業(yè)對盈利更為重視，預計后續(xù)龍頭企業(yè)仍會以中長期利潤為主導，積極參與競爭而非價格戰(zhàn)。
三、2025年下半年展望：白電內外銷或有望回歸平穩(wěn)增長
Q3內銷有支撐：展望下半年，雖然國補效果面臨邊際遞減、空調等品類逐步進入淡季，但天氣轉熱及基數影響下，預計Q3白電出貨依然實現穩(wěn)健增長。以2019年作為正?；鶖悼?，2019-2024年四個季度空調內銷量的復合增速為5.6%/4.3%/0.4%/7.0%，冰箱復合增速為2.5%/-2.8%/0.3%/4.3%，洗衣機復合增速為-4.0%/-1.2%/0.6%/3.1%。Q4同期基數雖然較高，但幅度在個位數以內、影響相對有限。
出海大趨勢不變：Q2受關稅及企業(yè)全球化產能調整影響，我國家電出口有所波動。但經過2018年以來關稅的多輪調整，美國在我國家電出口中的占比已相對較低，2024年空冰洗出口北美洲的銷量占比僅為8.6%/18.9%/4.9%。隨著關稅不確定性逐漸消弭，及我國企業(yè)在海外產能、渠道的布局走向成熟，疊加海外或將進入降息周期，家電需求有望好轉，預計家電企業(yè)海外收入仍將保持穩(wěn)健增長。
四、海外零售需求跟蹤：美國家電零售額增長穩(wěn)健，家電庫存底部回升
美國線下家電門店零售額回歸穩(wěn)健增長：根據美國商務部的數據，2025H1美國電子和家電店銷售額同比下降1.5%；Q1/Q2家電個人消費支出同比分別增長1.7%/1.3%。雖然受到關稅擾動，但美國家電需求增長依然穩(wěn)健。
美國家電庫存底部回升，或進入加庫存周期。美國家電家具門店庫存自2022年頂部回落以來，到2024年12月達到底部，庫銷比低于2017-2019年任一月份。2025年以來，加關稅預期逐步升溫，門店庫存環(huán)比陸續(xù)提升，5月庫銷比已達到1.56，但仍低于2019年同期庫銷比水平。目前美國家電家具門店庫存尚處于正常偏低水平，庫存仍有提升空間；在關稅帶來的不確定性風險下，渠道存在一定的加庫存動機，短期內有望為家電出貨帶來良好增長，平滑關稅的不利影響。
? 美國的家電零售增速與地產存在較強的正相關關系；美國若降息，有望拉動地產及家電需求
? 將家電零售增速與美國住房銷售（新建與成屋銷售）的增速擬合，從歷史數據看家電零售增速與地產變動具備較強的趨同性，整體滯后住宅銷售增速1-2年，且家電消費增速相對更平滑。在家電成熟市場，地產需求的變動對家電增速的影響依然存在。
? 美國地產對利率敏感度高：美國新房及成屋的銷售增速與利率存在明顯的反向關聯，利率越低，購房者需要支付的貸款成本越少，購房需求越好。2024年9月-12月美聯儲開啟降息，帶動地產銷售增速快速回正。
? 基于前瞻指標的預判：2025H1美國新建住房和成屋銷售合計套數同比-1.1%，在2024年底開始降息后，住房銷售增速相對穩(wěn)健。美聯儲有望于2025Q4或明年再度開啟降息周期住房市場預計將逐步企穩(wěn)回升，有望帶動家電消費回暖。
五、白色家電龍頭份額穩(wěn)中有進，二線品牌相對承壓
空調內銷：2025年1-5月，美的、海爾憑借齊全的價格帶及產品布局份額穩(wěn)步提升，行業(yè)CR3同比提升0.4pct；中腰部品牌份額小幅下降。
冰箱內銷：格局相對穩(wěn)定，1-5月龍頭海爾份額小幅提升0.05pct，小米崛起相對較快，中腰部品牌份額同樣有所下降。
洗衣機內銷：1-5月，龍頭海爾和美的份額分別提升0.63/0.06pct，小米份額提升相對較快，份額集中度進一步提升。
展望2025H2，白電內銷大盤壓力或逐步遞增，國補紅利逐步放緩下，預計競爭烈度有所減弱，頭部品牌憑借更廣泛的渠道布局，有望獲得更多的國補增量拉動，份額有望保持穩(wěn)固向上的趨勢。
六、白電外銷格局相對穩(wěn)定，集中度相對較低
空調外銷：一超多強格局，受美的空調外銷產能轉移至海外影響，美的出口份額有所下降；中腰部品牌份額提升較多。
冰箱外銷：龍頭奧馬冰箱份額進一步提升，1-5月份額提升0.7pct；海爾市占率提升0.8pct，其他品牌份額小幅下降。
洗衣機外銷：行業(yè)格局較為分散，龍頭美的、海爾市占率在20%左右；1-5月美的份額提升1.3pct，其余品牌市占率小幅下降。
展望2025H2，白電外銷受關稅影響情況預計逐步明朗，外銷有望回歸穩(wěn)健增長。白電出海頭部品牌通過渠道、品牌端的長期運營，預計在新興市場有望實現持續(xù)較快增長，整體份額保持提升趨勢。
