u 2026年開始一次供應(yīng)缺口逐年擴大。2026年鈾一次供應(yīng)缺口為1427噸，2027-2030年逐年擴大，分別為3083/6166/8269/10443噸鈾。
? 全球鈾礦支出呈下降趨勢。由于福島核事故的影響，2019年之前市場長期處于低迷狀態(tài)，大量礦山不得不減產(chǎn)、停產(chǎn)應(yīng)對。2020年全球鈾產(chǎn)量為47731噸，為2010年以來最低點，近三年產(chǎn)量有所回升，2022年全球鈾產(chǎn)量達到49355噸，中國鈾產(chǎn)量達到1700噸。自2014年以來，各國相關(guān)支出呈總體下降趨勢，從2014年21.2億美元降至2020年2.5億美元，降幅達89%；2021年小幅回升至2.8億美元。2014—2020年，全球相關(guān)支出減少大幅降低的原因主要是鈾價持續(xù)走低，減緩了許多鈾礦勘探和開發(fā)項目的進程。
? 全球范圍內(nèi)貢獻增量且確定性較大的礦山有限。①哈薩克斯坦硫酸問題解決，產(chǎn)能利用率爬升，釋放6000噸增量。②加拿大麥克阿瑟湖滿產(chǎn)，釋放2300噸增量；③納米比亞蘭格
海因里希復產(chǎn)，釋放2000噸增量；④蜜月鈾礦復產(chǎn)，釋放約1000噸增量；⑤假設(shè)烏茲別克斯坦能夠完成2030年產(chǎn)鈾7100的目標，年均增加產(chǎn)鈾量400噸。⑥尼日爾達薩鈾礦，滿產(chǎn)后貢獻1500噸增量。
u 二次供應(yīng)是一次供應(yīng)與需求缺口的補充，呈下降趨勢。目前估計為約10500噸鈾/年，到2040年預計將降至約6000-7000噸鈾/年。
? 政府庫存衰減；
? 商業(yè)庫存峰值回落，且部分商業(yè)庫存受到金融機構(gòu)投資需求拉動，供給變需求；
? SWU產(chǎn)能由富余變緊缺，欠料供應(yīng)變過料供應(yīng)，二次供應(yīng)變二次需求。
u 一次供應(yīng)：是指直接從鈾礦山和水冶廠加工生產(chǎn)的鈾，供應(yīng)低迷，核事故之后幾無新增投資。
? 由于福島核事故的影響，2019年之前市場長期處于低迷狀態(tài)，大量礦山不得不減產(chǎn)、停產(chǎn)應(yīng)對。2020年全球鈾產(chǎn)量為47731噸，為2010年以來最低點，近三年產(chǎn)量有所回升，2022年全球鈾產(chǎn)量達到49355噸，中國鈾產(chǎn)量達到1700噸。結(jié)構(gòu)上，2022年哈薩克斯坦鈾產(chǎn)量21227噸（43%），加拿大、納米比亞、澳大利亞分別產(chǎn)鈾7351噸（15%）、5613噸（11%）、4553噸（9%）。根據(jù)WNA數(shù)據(jù)，2023年按生產(chǎn)商劃分，前五大生產(chǎn)商為KAP、Orano、Cameco、CGN和Uranium One，約占全球的69%。
u 二次供應(yīng)：WNA對鈾市場二次供應(yīng)的定義是，俄羅斯政府庫存、美國政府庫存、西方濃縮廠商欠料供應(yīng)、企業(yè)商業(yè)庫存、鈾钚混合氧化物燃料(MOX)和后處理回收鈾，他們是過去補充一次供應(yīng)與需求缺口的主要來源。
? 根據(jù)WNA數(shù)據(jù)，2013年美、俄高濃鈾協(xié)議結(jié)束后，目前的二次供應(yīng)水平呈下降趨勢，目前估計為約10500噸鈾/年，到2040年預計將降至約6000-7000噸鈾/年。
u 世界主要鈾礦的開采方式包括三種：原位地浸開采，露天開采及地下開采。
? 近年來鈾礦采礦方法一直在變化，1990年，世界產(chǎn)量的55%來自地下礦山，但到1999年這一比例急劇下降為33%。隨著哈薩克斯坦產(chǎn)量提升，原位浸出（ISL，也稱為原位回收，ISR）采礦在總量中的份額一直在穩(wěn)步增加。到2021年，原位浸出法產(chǎn)鈾占比66%，地下和露天開采合計29%，其余5%為副產(chǎn)品形式產(chǎn)出。OECD/NEA與IAEA聯(lián)合發(fā)布新版鈾紅皮書《2022年鈾：資源、生產(chǎn)和需求》，列出55個國家的已查明可開采鈾資源量，其中，澳大利亞、哈薩克斯坦和加拿大的資源量位居前三，占全球總資源量的近47%。排名前10位國家的鈾資源量占全球總資源量的83%，另外45個國家僅占17%。
u 成本：天然鈾在電力銷售環(huán)節(jié)成本占比約為12%。
? 礦山角度，哈薩克斯坦的砂巖型鈾礦成本較低，在30美元/磅以下的價格仍具備開采經(jīng)濟價值，主要使用原位地浸方式開采生產(chǎn)；而我國已發(fā)現(xiàn)的鈾礦床主要以花崗巖為主；浸染性鈾礦主要分布在澳大利亞及非洲，成本偏高；不整合面型鈾礦主要分布在加拿大阿薩巴斯卡盆地。
? 核電角度，核燃料成本是核電發(fā)電企業(yè)的主要成本之一，核燃料成本包括購買天然鈾、鈾轉(zhuǎn)化及濃縮服務(wù)、燃料組件加工服務(wù)及其他相關(guān)服務(wù)的成本。通常，天然鈾成本占核燃料成本的一半左右。核燃料的價格及供應(yīng)情況會受國內(nèi)及國際政治及經(jīng)濟影響而出現(xiàn)波動。根據(jù)2023年中國廣核年報，核燃料成本占銷售電力成本的比例為24.9%。而在核燃料采購成本中，天然鈾占比約49%，鈾轉(zhuǎn)化及濃縮占比約33%，燃料組件加工約占17%，其他占1%。經(jīng)測算，天然鈾在電力銷售環(huán)節(jié)成本占比約為12%。
u 鈾價分為現(xiàn)貨合約價格和長協(xié)合約價格。2013-2020年鈾價低迷，前期簽訂的高于現(xiàn)貨價的長協(xié)合同保證供應(yīng)。
? 長協(xié)合同價格：以核電站與鈾礦生產(chǎn)商簽訂長期合同（一般3年-15年之間）形式商定，有利于核電站反應(yīng)堆燃料的供應(yīng)穩(wěn)定 ，價格主要由生產(chǎn)成本決定；
? 現(xiàn)貨合同價格：以現(xiàn)貨合同（立即交貨或一年內(nèi)交貨）的形式確定，其價格完全取決于市場供需情況，受到多種因素影響，波動較大。
u 由UxC數(shù)據(jù)可知，2023年全球鈾礦全成本最高達到90美元/磅以上，2023年產(chǎn)量140百萬磅大概對應(yīng)5.4萬噸天然鈾，也就是說在2023年均價62.5美元/磅的天然鈾價格下，仍有1500噸左右的天然鈾虧損運營。礦山投資增加以及產(chǎn)量增加需要靠持續(xù)高價驅(qū)動，需求增加反推天然鈾價格上漲。
u 哈薩克斯坦是全球最大產(chǎn)鈾國。根據(jù)世界核協(xié)會數(shù)據(jù)，哈薩克斯坦2022年鈾產(chǎn)量21227噸，占比40%，居世界第一。
? NAC Kazatomprom是哈薩克斯坦共和國的國家運營商，從事鈾、稀有金屬、核電站核燃料的進出口。自2009年以來，哈薩克斯坦一直是天然鈾礦開采的世界領(lǐng)導者，哈薩克斯坦原子能公司擁有該國廣泛儲量
的優(yōu)先權(quán)。公司在哈薩克斯坦的26個礦床/區(qū)塊運營14項采礦資產(chǎn)，均采用地浸法（LSR）開采。2012-2022年期間（除2020年），公司鈾產(chǎn)量均保持在20000噸以上，2016年產(chǎn)量峰值達到近25000噸。
u 在產(chǎn)礦山產(chǎn)量下調(diào)，新增礦山貢獻有限。經(jīng)測算，2025年產(chǎn)量較2022年增加4000噸。
? 由于硫酸短缺，年內(nèi)現(xiàn)存礦山產(chǎn)量計劃有所下調(diào)。1月，KAP發(fā)布公告稱，由于關(guān)鍵運營材料硫酸的供應(yīng)出現(xiàn)短缺，2024年新開發(fā)礦床的建設(shè)工程延誤，在2024年實現(xiàn)90%產(chǎn)量的目標可能具有挑戰(zhàn)性。隨后，哈原工公布2024年天然鈾產(chǎn)量指引為2.10-2.25萬tU，相比2023年產(chǎn)量指引(2.05-2.15萬tU)小幅提升，但較原計劃2.87萬tU減少約6000tU供應(yīng)，占2022年全球天然鈾產(chǎn)量的12.5%。8月，哈原工因項目延期以及缺乏硫酸將2025年鈾產(chǎn)量計劃從3.05-3.15萬噸削減到2.50-2.65萬噸，這一產(chǎn)量高于2024年的產(chǎn)量水平，但明顯低于此前全年產(chǎn)量目標（100%地下使用協(xié)議水平）。哈原工至2024H1庫存下降20%至6132噸。哈薩克斯坦國內(nèi)硫酸產(chǎn)能約為60萬噸，瑞士EuroChem化肥生產(chǎn)公司擬在哈薩克建硫酸廠。第一階段，建設(shè)年產(chǎn)64萬噸磷礦粉礦山綜合體。第二階段，將建設(shè)硫酸生產(chǎn)廠，預計2026年投產(chǎn)。第三階段，建設(shè)化工聯(lián)合體，將于2027年投產(chǎn)。礦物肥料及工業(yè)品年產(chǎn)量預計達100萬噸以上，建成后哈薩克斯坦的硫酸產(chǎn)量將得到保障。
? 哈薩克對鈾礦山進行增稅，一定程度降低礦山生產(chǎn)積極性。Kazatomprom于7月10日正式發(fā)布鈾礦開采稅聲明，第一階段自2025年1月1日起生效，鈾礦開采稅將從現(xiàn)行的6%初步提高至9%。而自2026年起，稅收結(jié)構(gòu)將更加復雜和差異化，根據(jù)天然鈾精礦的產(chǎn)量和價格進行動態(tài)調(diào)整。具體而言，年產(chǎn)量不超過500公噸的鈾礦將適用4%的稅率，而年產(chǎn)量超過4000公噸的鈾礦則將面臨最高18%的稅率。此外，新稅制還引入了與U3O8價格掛鉤的附加稅率機制。當U3O8價格超過每磅70美元時，將額外征收0.5%的稅率;若價格進一步攀升至每磅110美元以上，附加稅率將高達2.5%。
u 加拿大是鈾礦的第二大供應(yīng)者。根據(jù)世界核協(xié)會數(shù)據(jù)，哈薩克斯坦2022年鈾產(chǎn)量7351噸，占比14%，居世界第二。
? 加拿大鈾礦開采熱潮的核心是薩斯喀徹溫省，鈾礦勘查絕大多數(shù)都位于該省的阿薩巴斯卡（Athabasca）盆地。Cigar Lake和McArthur River是全球兩大鈾礦，其中CigarLake是全球第一大鈾礦，2022年產(chǎn)鈾6928噸，占2022年全球鈾產(chǎn)量的14%。
? 加拿大公司Cameco和法國Orano在阿薩巴斯卡盆地經(jīng)營多座礦山，同時還有多個新礦正在開發(fā)中。
u 加拿大由于疫情停產(chǎn)鈾礦，其中雪茄湖鈾礦2021年復產(chǎn)，2024年預計恢復至滿產(chǎn)；麥克阿瑟湖2024年預計恢復至產(chǎn)能的76%。經(jīng)測算，2024年加拿大產(chǎn)量約為14654噸，2025年若兩大礦山滿產(chǎn)，產(chǎn)鈾將再增加2300噸達到約17000噸。
? 麥克阿瑟湖（McArthur River/Key Lake）：平均U3U8品位6.72%，2023年生產(chǎn)13.5百萬磅U3U85（折5192tU），2024年預計產(chǎn)19.0百萬磅U3U85（折7308tU），滿產(chǎn)25百萬磅（折9615tU）
? 雪茄湖（Cigar Lake）：平均U3U8品位17.03%，2023年生產(chǎn)15.1百萬磅U3U85（折5807tU），2024年預計產(chǎn)18.0百萬磅U3U85（折6923tU），實現(xiàn)滿產(chǎn)。
u 納米比亞是鈾礦的第三大供應(yīng)者。根據(jù)世界核協(xié)會數(shù)據(jù)，納米比亞2022年鈾產(chǎn)量5613噸，占比10%，居世界第三。
u 2023年湖山鈾礦和羅辛鈾礦產(chǎn)量合計已達到7800噸，蘭杰礦達到生產(chǎn)目標后，納米比亞鈾年產(chǎn)量有望突破萬噸。
? 中廣核集團的湖山鈾礦：又名胡薩布（Husab），露天鈾礦，2023年產(chǎn)量為5318噸鈾，產(chǎn)能為6500噸八氧化三鈾(5525噸鈾)。由斯瓦科普鈾業(yè)（Swakop Uranium）公司所有，納米比亞國家礦業(yè)公司持有斯瓦科普10%股份，中廣核集團持有54%股份，剩余36%由中非基金持有。湖山鈾礦發(fā)現(xiàn)于2008年，2016年12月份首次產(chǎn)出可供出口的鈾。
? 中國鈾業(yè)的羅辛鈾礦：中國鈾業(yè)持股68.62%，根據(jù)中國鈾業(yè)招股書，2023年產(chǎn)量為2920噸八氧化三鈾(2482噸鈾)，產(chǎn)能為4500噸八氧化三鈾(3825噸鈾)。該礦1976年投產(chǎn)，是納米比亞首個商業(yè)生產(chǎn)鈾礦山。
? 澳大利亞帕拉丁能源（Paladin Energy）的蘭杰?海因里希鈾礦(Langer Heinrich)：帕拉丁持股75%，中核集團持股25%，該鈾礦因鈾價低迷于2018年5月停產(chǎn)，于2024年4月正式復產(chǎn)，首批約145噸鈾已于7月12日離開沃爾維斯灣港口。蘭杰?海因里希鈾礦于2007年投產(chǎn)，年產(chǎn)能為270萬磅八氧化三鈾(1039噸鈾)，該鈾礦的年產(chǎn)能隨后在2009年擴大到370萬磅，2012年擴大到520萬磅(2000噸鈾)。Paladin Energy從2024年7月-2025年6月的目標是生產(chǎn)2041噸鈾。
u 澳大利亞是鈾礦的第四大供應(yīng)者。根據(jù)世界核協(xié)會數(shù)據(jù)，澳大利亞2022年鈾產(chǎn)量4553噸，占比9%。
? 澳大利亞是全球鈾礦儲量最豐富的國家之一，83%的儲量是在1961年-1971年在澳大利亞北部地區(qū)發(fā)現(xiàn)的。澳大利亞的鈾礦類型多種多樣，礦石埋藏較淺，品位較高，大部
分可以露天開采。過去15年，澳大利亞鈾供應(yīng)量已經(jīng)呈現(xiàn)緩慢下降趨勢，主要是因為2014年和2015年分別有一座鈾礦關(guān)閉；由于朗杰鈾礦在2021年1月關(guān)閉，2021年澳大利亞鈾年產(chǎn)量降至4000噸左右。
u 澳大利亞目前在產(chǎn)兩座鈾礦，蜜月鈾礦重啟滿產(chǎn)后貢獻約1000噸年增量。
? 南澳州的奧林匹克壩（Olympic Dam）：2022年產(chǎn)量為2813噸，位于澳大利亞南部阿德雷德城附近，于1974年發(fā)現(xiàn)，1988年投產(chǎn)，是必和必拓公司旗下的奧林匹克壩多金屬礦，生產(chǎn)銅、鈾、金和銀。
? 四英里（Four Mile）：2022年產(chǎn)量1740噸。歸屬于類星體資源公司（Quasar Resources），這個高品位鈾礦于2005年發(fā)現(xiàn)，距離老礦山貝弗利（Beverly）鈾礦大約8公里。該礦2013年12月開工建設(shè)，2014年6月正式投產(chǎn)。
? 蜜月（Honeymoon）鈾礦：澳大利亞Boss能源公司2022年6宣布復產(chǎn)澳大利亞蜜月（Honeymoon）鈾礦。蜜月礦是一座地浸鈾礦，2011年開始產(chǎn)鈾，由于鈾價持續(xù)低迷，時業(yè)主一號鈾業(yè)公司（Uranium One）于2013年將該礦置于維護與保養(yǎng)狀態(tài)。2015年，Boss資源收購蜜月礦，并于2018年公布該礦重啟。2024年7月，蜜月鈾項目首次承購交付，隨著1號塔的性能達到預期，另外兩根塔的建設(shè)計劃于2024年底完工，預計到2025年6月產(chǎn)量將至少達到85萬磅（折327tU），2026年預期產(chǎn)量627tU，滿產(chǎn)達到942tU。
u 烏茲別克斯坦是鈾礦的第五大供應(yīng)者。根據(jù)世界核協(xié)會數(shù)據(jù)，烏茲別克斯坦2022年鈾產(chǎn)量3300噸，占比6%。
? 自2022年以來，納沃伊鈾礦公司（從納沃伊采礦冶金聯(lián)合工廠分離出來）一直在該國開采鈾礦。該企業(yè)計劃在2022-2030年期間將產(chǎn)量翻一番，達到每年7100噸。
? 納沃伊鈾礦公司宣布，2024年上半年，鈾產(chǎn)量實現(xiàn)了12%的增長。
u 尼日爾礦山面臨較大風險。根據(jù)世界核協(xié)會數(shù)據(jù)，尼日爾2022年鈾產(chǎn)量2020噸，占比4%。
? 尼日爾發(fā)生軍事政變，Somiar停產(chǎn)。2023年7月26日，受到政變和尼日爾關(guān)閉邊境影響，尼日爾的Somair工廠暫停鈾礦生產(chǎn)（2023年產(chǎn)1100噸左右）。
? Dasa鈾礦存預期增量。環(huán)球原子能公司（Global Atomic）規(guī)劃于2025年首次交付給公用事業(yè)公司的Dasa鈾礦(爬坡至滿產(chǎn)1300-1500噸鈾）。
? 尼日爾吊銷歐安諾集團伊穆拉倫鈾礦開采許可證。尼日爾礦業(yè)部宣布，如果在2024年3月19日之后的三個月內(nèi)，歐安諾集團仍未啟動開采作業(yè)，其伊穆拉倫鈾礦開采許可證將收回，并歸入公有領(lǐng)域。盡管歐安諾集團宣布已于2024年6月初恢復開采作業(yè)，但許可證仍然被吊銷。伊穆拉倫鈾礦位于尼日爾北部，是世界上最大的鈾礦之一，預測儲量達200千噸。2023年，尼日爾的鈾可采儲量達518千噸，位居世界第八。截至2022年2月，尼日爾已頒發(fā)31份鈾礦勘探許可證和11份有效的鈾礦開采許可證。目前，俄國家原子能公司（Rosatom）正尋求接管尼日爾的伊穆拉倫鈾礦。
? 尼日爾政府宣布撤銷Madaouela項目的采礦權(quán)。7月4日，加拿大GoviEx公司發(fā)布公告稱尼日爾政府宣布撤銷其Madaouela項目的采礦權(quán)；這是尼日爾當局在1個月內(nèi)撤銷的第2個鈾礦項目采礦權(quán)。
u 中國鈾產(chǎn)量較低，大力推動“國鈾一號”建設(shè)。根據(jù)世界核協(xié)會數(shù)據(jù)，中國2022年鈾產(chǎn)量1700噸，占比3%。
? 最近10年以來，我國在內(nèi)蒙古和新疆發(fā)現(xiàn)的鈾礦儲量接近80萬噸。7月12日，據(jù)國家原子能機構(gòu)消息，我國規(guī)模最大的天然鈾產(chǎn)能項目——中核集團“國鈾一號”示范工程在內(nèi)蒙古鄂爾多斯開工建設(shè)，建成后將成為我國產(chǎn)能規(guī)模最大、建設(shè)標準最高，代表國家天然鈾產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平和形象的綠色、經(jīng)濟、智能、高效的天然鈾生產(chǎn)基地，將進一步提升我國天然鈾保障能力、天然鈾產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新能力和國際競爭力。