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穩(wěn)定幣：加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)中的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施
穩(wěn)定幣（stablecoin）是加密貨幣的一種特殊類型，其設(shè)計的核心目的是維持加密貨幣價格的穩(wěn)定，通常通過將其價值錨定到一種或者一籃子相對穩(wěn)定的底層資產(chǎn)來實現(xiàn)，主要錨定資產(chǎn)包括法定貨幣、其他加密貨幣、大宗商品以及算法等。
從具體的形成機制來看，根據(jù)朱太輝《全球穩(wěn)定幣監(jiān)管的框架、理論和趨勢研究》中的定義，“穩(wěn)定幣”（stablecoin）是滿足特定條件的加密數(shù)字貨幣表達形式：基于區(qū)塊鏈和分布式分類賬本發(fā)行和交易，以記賬單位和經(jīng)濟價值的儲存形式表述，與單一資產(chǎn)或一組資產(chǎn)，或一攬子參考價值維持相對穩(wěn)定，可以被公眾接受并用于貨幣或服務(wù)付款、清償債務(wù)、投資的交易媒介，通過電子方式轉(zhuǎn)移、儲存或買賣。
穩(wěn)定幣是加密資產(chǎn)貨幣生態(tài)系統(tǒng)中至關(guān)重要的基礎(chǔ)設(shè)施，它通過錨定穩(wěn)定資產(chǎn)（如法定貨幣等）來提供加密貨幣的價格穩(wěn)定性，充當了連接傳統(tǒng)金融和波動較大的加密貨幣之間的橋梁，穩(wěn)定幣在交易、支付、DeFi、避險等方面發(fā)揮著重要作用。
穩(wěn)定幣是提供價值穩(wěn)定的交易媒介。穩(wěn)定幣有助于解決比特幣、以太坊等主流加密貨幣價格波動較大而難以作為日常支付、價值存儲或記賬等功能的問題，穩(wěn)定幣提供了在區(qū)塊鏈上流通、與法定貨幣（如美元、歐元）等1:1掛鉤的資產(chǎn)，有望成為在加密貨幣市場劇烈波動時的“避風港”。
充當法幣和加密貨幣之間交易的核心中介：從加密貨幣的投資流程來看，投資者想進入加密貨幣市場，需要用法幣（如美元、歐元等）購買加密貨幣；想退出市場獲利，需要將加密貨幣兌換回法幣。這個過程通常涉及銀行轉(zhuǎn)賬、身份認證（KYC/AML）等，目前存在速度較慢、成本較高以及有地域限制等。穩(wěn)定幣可以充當加密貨幣和法幣之間轉(zhuǎn)換的核心中介：投資者可以通過法幣購買穩(wěn)定幣，獲得穩(wěn)定幣后，可以快速、低成本地轉(zhuǎn)移至區(qū)塊鏈錢包或其他加密貨幣平臺，在去中心化交易所（DEX）或中心化交易所（CEX）中，用穩(wěn)定幣自由地兌換其他任何加密貨幣（如BTC，ETH）。最后投資者在賣出加密貨幣換取穩(wěn)定幣后，可以在合規(guī)交易所將穩(wěn)定幣兌換回法幣。
為DeFi 提供穩(wěn)定基礎(chǔ)和價值來源：去中心化金融（DeFi）旨在構(gòu)建無需中介的金融服務(wù)（借貸、交易、衍生品等），但高度波動的原生加密貨幣資產(chǎn)使得構(gòu)建穩(wěn)健的金融協(xié)議較為困難，穩(wěn)定幣（尤其是法幣抵押型）因其價值穩(wěn)定，成為DeFi借貸協(xié)議中最主要的抵押品和借貸資產(chǎn)。用戶抵押穩(wěn)定幣借出其他資產(chǎn)，或者借入穩(wěn)定幣用于其他投資/消費。穩(wěn)定幣是DeFi 生態(tài)系統(tǒng)得以蓬勃發(fā)展的重要基石之一，使得復雜的金融操作成為可能。
香港《穩(wěn)定幣條例》主要內(nèi)容
香港《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例，數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展走出重要一步。2025 年5月30 日，香港特別行政區(qū)政府在憲報正式刊登《穩(wěn)定幣條例》（以下簡稱《條例》），標志著條例正式成為法例。此前，香港立法會于2025 年5 月21 日正式通過《穩(wěn)定幣條例草案》，用以在香港設(shè)立“法幣穩(wěn)定幣”（掛鉤法定貨幣的穩(wěn)定幣）發(fā)行人的發(fā)牌制度。
《條例》按照“相同活動、相同風險、相同監(jiān)管”的原則，以風險為本，對穩(wěn)
定幣發(fā)行機構(gòu)提出嚴格要求，致力于構(gòu)建穩(wěn)健的監(jiān)管環(huán)境，將有望為香港虛擬資本市場提供穩(wěn)定基礎(chǔ)。
明確錨定法幣：《穩(wěn)定幣條例》明確“穩(wěn)定幣”與“指明穩(wěn)定幣”含義，明確將錨定法幣的“指明穩(wěn)定幣”納入受監(jiān)管范圍。其中“指明穩(wěn)定幣”定義為，基于分布式賬本技術(shù)（DLT）、完全錨定一種或多種法幣（如港元、美元），且被公眾接受為支付工具的加密數(shù)字資產(chǎn)。而排除的其他錨定標的，包括央行數(shù)字貨幣、證券類資產(chǎn)等。
監(jiān)管范圍與對象：《條例》明確全地域監(jiān)管覆蓋，體現(xiàn)了地域穿透原則，無論發(fā)行人是否在香港注冊，在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，或在香港或以外發(fā)行宣稱錨定港元價值的法幣穩(wěn)定幣，均需要申請牌照；監(jiān)管覆蓋的穩(wěn)定幣相關(guān)流程包括設(shè)計、發(fā)行、管理、贖回等完整流程。
發(fā)牌制度與要求：1）必須要向香港金融監(jiān)管局申請牌照，無牌照運營最高可罰500 萬港元及7 年監(jiān)禁。2）申請條件主要涵蓋資本要求、組織形式和適當人選篩查等：資本要求穩(wěn)定幣發(fā)行人的最低實繳股本須達到2500 萬港元；3）若為非銀機構(gòu)，則要求必須在香港注冊公司。
資產(chǎn)隔離和贖回制度：1）儲備資產(chǎn)隔離：《條例》要求穩(wěn)定幣發(fā)行人需將客戶資產(chǎn)與自有資金嚴格分隔，儲備資產(chǎn)僅限現(xiàn)金、國債等高流動性資產(chǎn)，并按100%比例覆蓋流通穩(wěn)定幣面額，每月公布審計報告；2）無條件贖回制度：香港穩(wěn)定幣的持有人有權(quán)按面值1:1 贖回穩(wěn)定幣，發(fā)行人通常需要在1 個工作日內(nèi)無條件完成兌付，且不能收取不合理費用；3）反洗錢與信息披露：香港穩(wěn)定幣發(fā)行人需符合AML/CFT 標準，定期披露儲備資產(chǎn)構(gòu)成、風險敞口等信息，金管局可隨時進行現(xiàn)場檢查。
沙盒測試配合立法推進，香港穩(wěn)定幣發(fā)展加速
穩(wěn)定幣“沙盒”測試，各類機構(gòu)推進穩(wěn)定幣籌備。2024 年7 月香港公布了首批穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒名單的5 家機構(gòu)，分別是：京東集團旗下的京東幣鏈科技（香港）、圓幣創(chuàng)新科技、渣打銀行（香港）、安擬集團（Animoca Brands Limited）、香港電訊（HKT）。其中，后三家渣打、安擬和香港電信選擇聯(lián)合申請。
從未來布局來看：1）圓幣創(chuàng)新科技：計劃于以太坊上發(fā)行穩(wěn)定幣HKDR，公司已與數(shù)位資產(chǎn)托管供應(yīng)商Cobo、跨境支付公司連連國際、虛擬資產(chǎn)交易平臺HashKey Exchange 達成合作協(xié)議，并于2024 年9 月獲得一輪780 萬美元融資；
2）京東幣鏈科技：面向零售和機構(gòu)提供移動端及PC 端應(yīng)用產(chǎn)品。測試場景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等。3）渣打銀行（香港）、安擬集團（AnimocaBrands Limited）、香港電訊（HKT）：成立合資公司，未來將向香港金管局申請牌照，發(fā)行與港元掛鉤的穩(wěn)定幣。
何以“穩(wěn)定”：錨定價值相對穩(wěn)定的特定資產(chǎn)
穩(wěn)定幣的核心功能是在保持價值穩(wěn)定的前提下，通過加密貨幣的技術(shù)，充當傳統(tǒng)金融（“舊金融”，法定貨幣）和新興金融科技（“新金融”，加密貨幣）之間的橋梁，主要用于解決加密貨幣價格劇烈波動的重要痛點。穩(wěn)定幣通過與某種類型的穩(wěn)定資產(chǎn)（如美元、歐元等法定貨幣、黃金等實物資產(chǎn)、一攬子資產(chǎn)或者算法等）掛鉤，比如1:1錨定美元，來降低相關(guān)加密貨幣的價格波動。
穩(wěn)定幣主要根據(jù)其價值穩(wěn)定機制，即根據(jù)如何維持與錨定資產(chǎn)的平價來進行分類。從主要的錨定標的類型來看，主要可以分為4類：1）法幣抵押型；2）商品抵押型；3）加密貨幣抵押型；4）算法型。
穩(wěn)定幣的分類：法幣抵押型、商品抵押型、加密貨幣抵押型、算法型
1 法幣抵押型：中心化托管，鏈下抵押
法幣抵押型的主要特點是中心化托管和鏈下抵押。從機制來看，法幣抵押型穩(wěn)定幣發(fā)行方通常持有與流動代幣等值（通常是1:1）的傳統(tǒng)法定貨幣（比如美元、歐元等），或者其他高流動性類現(xiàn)金資產(chǎn)（比如短期國債、商業(yè)票據(jù)）等，存放在銀行或者信托機構(gòu)等受監(jiān)管的第三方托管機構(gòu)，代表性的法幣抵押型穩(wěn)定幣有USDT (Tether), USDC (Circle), BUSD (Paxos), TUSD (TrueUSD), EURC, PYUSD等。
第一代穩(wěn)定幣是2014年的Tether（USDT），Tether（USDT）通過1:1美元錨定比特幣交易的“穩(wěn)定錨”，其中Tether是目前世界上規(guī)模最大的穩(wěn)定幣，由Tether發(fā)行，儲備資產(chǎn)主要是美國國債、現(xiàn)金等。
2 商品抵押型：錨定實物商品
商品抵押型穩(wěn)定幣，通常由實物商品（如黃金、白銀、石油、房地產(chǎn)）作為支撐，錨定實物商品的價值，比如黃金、白銀、石油等。通常由持有相應(yīng)實物商品或其衍生品（比如黃金ETF份額、期貨合約等）的實體發(fā)行，代表性的穩(wěn)定幣是PAXG（Paxos，錨定實物黃金）。
商品抵押型穩(wěn)定幣提供了對傳統(tǒng)法幣體系之外的實物資產(chǎn)敞口，商品價格的波動相比其他資產(chǎn)也相對較小，同時可以作為通脹的對沖工具。
2.2.3 加密貨幣抵押型：鏈上抵押，通常需要超額抵押
加密貨幣抵押型的穩(wěn)定幣使用其他加密貨幣，比如ETH、BTC 和其他穩(wěn)定幣作為抵押品，通過智能合約鎖定抵押品來發(fā)行穩(wěn)定幣。代表性的加密貨幣型穩(wěn)定幣有DAI 和LUSD。比如DAI 由MakerDAO 協(xié)議發(fā)行，抵押品主要為ETH、wBTC、USDC 等。通過治理代幣MKR 管理風險和參數(shù)，其目標是保持與美元軟掛鉤。
算法型：依賴算法機制，無抵押或部分抵押
算法型穩(wěn)定幣不（或僅部分）依賴鏈下資產(chǎn)或鏈上抵押品，主要依靠算法、智能合約和供需調(diào)節(jié)機制來維持價格穩(wěn)定，其主要目標是實現(xiàn)更好的去中心化和提升資本效率，代表性的算法型穩(wěn)定幣是TerraUSD（UST-USD）和Luna（LUNAUSD），但是均于2022 年宣告崩潰。整體來看，算法型穩(wěn)定幣沒有或者只有不足額的抵押品支撐，較為依賴市場信心。