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1、Tether：發(fā)行USDT規(guī)模最大，資產(chǎn)端近期升值幅度較大
商業(yè)模式:Tether的主要經(jīng)營活動(dòng)系(1)發(fā)行穩(wěn)定幣;(2)使用穩(wěn)定幣集資金進(jìn)行投資，以獲得投資收益。
·Tether儲(chǔ)備資產(chǎn)中:2023Q4至2025Q1六個(gè)季度中，現(xiàn)金及等價(jià)物+安全資產(chǎn)占所發(fā)行USDT總額比例為93%、93%、89%、90%、90%、86%。其余為安全性次之的資產(chǎn)儲(chǔ)備，如公司債、貴金屬、比特幣、其他投資、擔(dān)保貸款。2023Q4至2025Q1的總儲(chǔ)備額占所發(fā)行USDT總額比例為110%、111%、106%、107%、110%、105%。
截至2025年Q1，Tether發(fā)行量全球第一，總發(fā)行額度約1419億美元。但是交易區(qū)域比較受限，歐洲區(qū)域、加拿大、新加坡等國際資金活躍區(qū)域已限制USDT的使用。
2、Rumble：Tether持股內(nèi)容平臺(tái)，推廣USDT為支付方式
Rumble(RUM)是視頻分享平臺(tái)及云服務(wù)提供商，2024年12月與Tether公司達(dá)成最終協(xié)議，獲得7.75億美元的戰(zhàn)略投資。
2025年3月.Rumble 推出了用于創(chuàng)作者支付的 USDT 錢包。
Rumble 成立于 2013 年底，旨在為小型內(nèi)容創(chuàng)作者提供 YouTube 的替代方案。自 2020 年新冠疫情以來，該平臺(tái)的用戶數(shù)量大幅增長。平均月度用戶數(shù)量從 2020 年美國大選前后的 160 萬增長至 2021 年第一季度末的 3190 萬。2021年，與美國總統(tǒng)唐納德·特朗普有關(guān)聯(lián)的特朗普媒體科技集團(tuán)宣布與 Rumble 合作，后者將“為 TRUTH Social 提供視頻和流媒體服
務(wù)”，合作旨在始終與不歧視任何觀點(diǎn)的服務(wù)提供商保持一致。
2022年，特朗普的社交媒體平臺(tái)Truth Social也遷移到了Rumble的云平臺(tái)，并加入了Rumble的廣告平臺(tái)，成為其首家發(fā)布商。
2025年，TMTG與Rumble聯(lián)手提起訴訟，以阻止巴西涉嫌審查制度。
3、Coinbase：加密交易所龍頭，加密市場首個(gè)上市標(biāo)的
Coinbase是一家總部位于美國的全球加密金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)導(dǎo)者，致力于通過技術(shù)創(chuàng)新和開放平臺(tái)提升全球經(jīng)濟(jì)自由，為用戶提供值得信賴的加密資產(chǎn)服務(wù)。公司業(yè)務(wù)涵蓋個(gè)人及機(jī)構(gòu)加密資產(chǎn)交易、資產(chǎn)托管與管理、全球支付轉(zhuǎn)賬、DeFi與收益產(chǎn)品、開放平臺(tái)服務(wù)及投資孵化，覆蓋100多個(gè)國家，連接24.5萬余生態(tài)合作伙伴。
Coinbase以交易手續(xù)費(fèi)、質(zhì)押與托管費(fèi)及創(chuàng)新金融產(chǎn)品為主要收入來源，持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)多元化。公司高度重視合規(guī)體系建設(shè)，采用先進(jìn)合規(guī)技術(shù)，嚴(yán)格遵守多國法規(guī)，保障平臺(tái)安全與資產(chǎn)合規(guī)。組織層面，公司以高效執(zhí)行、頂尖人才和以客戶為中心的企業(yè)文化為基礎(chǔ)，依托云基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)敏捷創(chuàng)新與全球擴(kuò)展。
4、PayPal：發(fā)行PYUSD規(guī)模較小，增長潛力較高
PayPal于 2023 年推出了 PYUSD，成為首家推出美元掛鉤穩(wěn)定幣的大型金融機(jī)構(gòu)。2025年4月，PavPal 推出 3.7% 穩(wěn)定幣余額收益率，以促進(jìn)支付活動(dòng)，它將根據(jù)其持有的相同代幣以 PavPal USD 穩(wěn)定幣 (PYUSD) 支付。受益于PavPal的流行，PYUSD目前在歐洲之外的大部分地區(qū)均可交易。我們認(rèn)為如果PavPal計(jì)劃推廣PYUSD，其增速與規(guī)模將比較樂觀·PayPal管理層在2025年4月表示，由于其商業(yè)模式以支付為核心，其對(duì)穩(wěn)定幣的使用也應(yīng)專注于支付功能，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值的轉(zhuǎn)移和交換以及商品的購買。
5、Circle：合規(guī)先行的穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施，打造加密美元的全球通道
Circle是一家區(qū)塊鏈金融基礎(chǔ)設(shè)施提供商，成立于2013年，目前總部位于美國紐約，由連續(xù)創(chuàng)業(yè)者Jeremy Allaire與Sean Nevile聯(lián)合創(chuàng)辦。Jeremy Allaire曾創(chuàng)立Brightcove和Allaire Corporation兩家互聯(lián)網(wǎng)公司，擁有政治經(jīng)濟(jì)學(xué)背景，其創(chuàng)業(yè)靈感源于2008年全球金融危機(jī)，旨在通過區(qū)塊鏈技術(shù)重塑一個(gè)開放、高效的全球金融體系。
2018年，Circle與Coinbase聯(lián)合推出錨定美元的合規(guī)穩(wěn)定幣USDC，成為公司發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2025年4月，Circle正式啟動(dòng)紐約證券交易所IPO，股票代碼為CRCL，標(biāo)志著其在數(shù)字資產(chǎn)合規(guī)化進(jìn)程中的重要里程碑。
6、連連數(shù)字：已獲VATP牌照，穩(wěn)定幣支付有望打開公司遠(yuǎn)期成長空間
連連數(shù)字成立于2009年，是中國領(lǐng)先的數(shù)字支付解決方案提供商，具備服務(wù)世界各地客戶的全球支付能力。依托廣泛的全球牌照布局、完善的專有技術(shù)平臺(tái)及廣泛的合作方網(wǎng)絡(luò)，公司建立了全球支付網(wǎng)絡(luò)，向中國及全球客戶提供豐富的數(shù)字支付服務(wù)及增值服務(wù)。公司的客戶主要包括商戶(其主要通過電商平臺(tái)與終端買家進(jìn)行零售業(yè)務(wù))及企業(yè)(其主要向終端買家(包括公司及機(jī)構(gòu))銷售貨品或提供服務(wù))。在所有中國的數(shù)字支付解決方案提供商中，公司擁有廣泛的全球業(yè)務(wù)布局及牌照覆善范圍，且是唯一一家在美國所有州均持有貨幣轉(zhuǎn)移牌照的公司。截至2024年12月31日，公司建立了由65項(xiàng)支付牌照及相關(guān)資質(zhì)組成的全球支付牌照布局，并持有香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)頒發(fā)的虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)(VATP)牌照，提供服務(wù)范圍覆蓋超過100個(gè)國家及地區(qū)，并支持使用超過130種貨幣進(jìn)行交易。連連數(shù)字核心業(yè)務(wù)為跨境電商支付與資金結(jié)算，服務(wù)對(duì)象包括亞馬遜、Shopify、Lazada等平臺(tái)上的中國商戶。公司獲得VATP(虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái))牌照，同時(shí)具備實(shí)際貿(mào)易場景，擁有590萬家存量客戶支撐(截至2024年底)。在Web3領(lǐng)域中，公司致力于基于真實(shí)貿(mào)易的合規(guī)支付結(jié)算,確保交易均以實(shí)際場景為基礎(chǔ)，具備較強(qiáng)的監(jiān)管適配性和實(shí)際應(yīng)用前景。
7、眾安在線：通過圓幣科技和眾安銀行共同布局穩(wěn)定幣
2024年眾安在線年報(bào)顯示其通過旗下的境外全資子公司眾安科技持有眾安國際43.43%的股權(quán)，眾安國際持有眾安銀行股權(quán)和圓幣科技股權(quán):
圓幣科技:成立于2020年，董事會(huì)主席為香港金融管理局前總裁陳德霖先生，22年年末圓幣錢包獲得香港金融管理局發(fā)出的儲(chǔ)值支付工具(SVF)牌照，24年7月，圓幣科技子公司圓幣創(chuàng)新被納入香港金融管理局穩(wěn)定幣發(fā)行人「沙盒」，是當(dāng)前香港三大持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人之一，我們認(rèn)為圓幣在穩(wěn)定幣的生態(tài)中有兩大站位:作為發(fā)行方賺取儲(chǔ)備金利息，以及圓幣錢包能夠安全存儲(chǔ)用戶的私鑰和數(shù)字資產(chǎn)，是穩(wěn)定幣流通的核心渠道，未來可作為渠道推廣方賺取流動(dòng)性激勵(lì)收入;
眾安銀行:B端方面，眾安銀行自23年起累計(jì)服務(wù)超過100家WEB3客戶，轉(zhuǎn)賬交易額超過10億美元，眾安銀行提供的服務(wù)包括B端的多幣種賬戶的開設(shè)，轉(zhuǎn)賬，法幣-加密貨幣的結(jié)算等，有一定技術(shù)壁壘;眾安或可通過覆蓋這些B端用戶新增穩(wěn)定幣結(jié)算的交易商戶和GMV:
C端方面，眾安銀行24年11月獲批成為亞洲首家為零售用戶提供比特幣和以太坊買賣的銀行，特點(diǎn)是出入金方便的一站式投資，直接法幣進(jìn)出，未來可能成為穩(wěn)定幣重要的出入金渠道;
24年7月眾安銀行成為香港首家為穩(wěn)定幣發(fā)行方提供儲(chǔ)備銀行服務(wù)的數(shù)字銀行主要賺取托管費(fèi)。
25年眾安銀行有望減虧。眾安銀行自19年展業(yè)以來，發(fā)展勢(shì)頭良好，截至24年未零售用戶數(shù)超過80萬人，受益于凈息差的持續(xù)擴(kuò)大(22-24年分別為1.84%，1.94%和2.41%)和資產(chǎn)規(guī)模的增長(客戶存款和貸款分別同比增長66%和8%至194億和59億港幣)，以及新拓展的數(shù)字貨幣和美股交易牌照，眾安銀行的經(jīng)營規(guī)模效應(yīng)開始體現(xiàn)，22-24年虧損5億、4億和2.3億，虧損逐年縮小，我們預(yù)計(jì)25年有望扭虧:
25年保險(xiǎn)主業(yè)有望改善:從保費(fèi)占比來看，24年眾安健康、數(shù)字生活、消費(fèi)金融和汽車四大板塊占比分別31%，48%，14%和6%，我們預(yù)計(jì)25年健康和消費(fèi)金融板塊有改善空間:
健康:眾安于22年末推出非標(biāo)體醫(yī)療險(xiǎn)眾民保，特點(diǎn)是允許三高和結(jié)節(jié)患者投保，24年眾民保保費(fèi)實(shí)現(xiàn)177%的增長至7.68億元，今年2月眾民保推出中高端醫(yī)療險(xiǎn)，在產(chǎn)品上做了重大迭代和更新，我們預(yù)估25年眾民保的保費(fèi)有望再次翻信從而帶動(dòng)健康險(xiǎn)保費(fèi)的高增，同時(shí)公司通過提高保費(fèi)、限制五大既往癥患者投保等方式做好風(fēng)控;
消費(fèi)金融:23年之前眾安的保證保險(xiǎn)利潤率較好，23年受宏觀影響經(jīng)營有所惡化，24H1的綜合成本率(cor)達(dá)到99.1%，但隨著流動(dòng)性改善，催收力度增強(qiáng)，主動(dòng)消化調(diào)整(眾安的保證保險(xiǎn)久期平均10個(gè)月)以及同業(yè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證(奇富科技客戶90天逾期率已經(jīng)從2402高點(diǎn)的3.40%下降到25Q1的2.02%)，我們預(yù)計(jì)25H1綜合成本率有望回歸到90%，帶動(dòng)承保利潤的增加。
8、螞蟻集團(tuán)：螞蟻數(shù)科和螞蟻國際將申請(qǐng)穩(wěn)定幣發(fā)行商牌照
2024年螞蟻集團(tuán)戰(zhàn)略重組，將旗下多個(gè)業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆，其中螞蟻數(shù)科是螞蟻集團(tuán)的科技商業(yè)化板塊，螞蟻國際是螞蟻集團(tuán)的海外業(yè)務(wù)板塊。
2025年6月12日，螞蟻國際宣布將在中國香港、新加坡、盧森堡三地布局穩(wěn)定幣業(yè)務(wù);螞蟻數(shù)科今年已經(jīng)將中國香港列為全球總部，已啟動(dòng)香港牌照申請(qǐng)程序并和監(jiān)管進(jìn)行過多輪溝通;
螞蟻數(shù)科:RWA為穩(wěn)定幣提供場景支撐，穩(wěn)定幣為RWA提供交易媒介螞蟻數(shù)科通過區(qū)塊鏈技術(shù)將新能源設(shè)備等實(shí)體資產(chǎn)收益權(quán)代幣化，形成可分割、可交易的數(shù)字權(quán)益(Token):以光伏電站為例，以前要轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，需要經(jīng)過資產(chǎn)評(píng)估、尋找合適買家，繁瑣的合同簽訂與審批流程，整個(gè)過程可能耗時(shí)數(shù)月，而通過RWA，光伏電站的每塊光伏板都能在鏈上編號(hào)交易，每一個(gè)數(shù)字資產(chǎn)代表對(duì)應(yīng)充電樁的部分收益權(quán)，螞蟻數(shù)科提供技術(shù)支持，確保資產(chǎn)鏈上數(shù)據(jù)的安全、透明和不可篡改;
2024年8月螞蟻數(shù)科與朗新集團(tuán)合作，將內(nèi)地9000個(gè)充電的收益權(quán)拆分為1億元代幣，完成香港首單新能源資產(chǎn)RWA項(xiàng)目;同年12月，又為協(xié)鑫能科完成2億元RWA融資;2025年3月，螞蟻數(shù)科支持巡鷹集團(tuán)完成數(shù)千萬港幣基于換電實(shí)體資產(chǎn)的RWA;
依托螞蟻鏈的Jovay Layer2架構(gòu)，螞蟻數(shù)科支持每秒10萬筆交易(TPS)，從而為穩(wěn)定幣提供高性能、低成本的底層支持，穩(wěn)定幣的高效性使RWA交易突破地域限制，國際投資者可通過穩(wěn)定幣直接參與中國新能源項(xiàng)目的投資，即形成“技術(shù)(區(qū)塊鏈)+資產(chǎn)(RWA)+貨幣(穩(wěn)定幣)”的生態(tài)。