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錨定資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定。穩(wěn)定幣是一種旨在保持價(jià)格穩(wěn)定的加密貨幣，其價(jià)值通常與某種法定貨幣(如美元)、一籃子貨幣、商品(如黃金)或其他資產(chǎn)掛鉤，以確保其價(jià)格的穩(wěn)定性。穩(wěn)定幣結(jié)合了加密貨幣的技術(shù)優(yōu)勢(shì)(如快速交易、公開透明、全球可訪問(wèn)性等)和傳統(tǒng)貨幣的穩(wěn)定性在支付、借貸、儲(chǔ)值等多種應(yīng)用場(chǎng)景中提供更穩(wěn)定和高效的解決方案。穩(wěn)定市的四大核心應(yīng)用場(chǎng)景:支付、DeF、跨境轉(zhuǎn)賬與避險(xiǎn)。一是數(shù)字支付和交易媒介，可以有效的規(guī)避價(jià)格波動(dòng)，提高結(jié)算效率:第二是去中心化金融(DeFi)，如借貸、合成資產(chǎn)、DEX流動(dòng)性提供;第三是跨境支付，它具有成本低、速度快、透明度高的幾大優(yōu)勢(shì);第四是穩(wěn)定儲(chǔ)值手段，可以在幣圈動(dòng)蕩時(shí)避險(xiǎn)。
穩(wěn)定幣為數(shù)字資產(chǎn)持有者提供了必要的投機(jī)避險(xiǎn)方式:從09年中本聰發(fā)布BTC以來(lái)，BTC已經(jīng)運(yùn)行到第四輪牛熊市，前三輪熊市BTC作為數(shù)字貨幣領(lǐng)域的“信仰”資產(chǎn)仍相對(duì)美元實(shí)現(xiàn)了78%、80%、77%的跌幅，穩(wěn)定幣的發(fā)行為數(shù)字資產(chǎn)投資/投機(jī)提供了重要的避險(xiǎn)工具。
穩(wěn)定幣的商業(yè)模式本質(zhì)上就是一種“無(wú)息攬儲(chǔ)+利差套利”的模型，它與傳統(tǒng)銀行的“吸收存款+發(fā)放貸款”有明顯不同。穩(wěn)定幣發(fā)行方(如 Circle、Tether)接受用戶的法幣(如美元)，發(fā)行等值的穩(wěn)定幣(USDCUSDT)，用戶可以隨時(shí)贖回，這本質(zhì)上類似于用戶把錢存在了穩(wěn)定幣公司，但不收利息。用戶不收利息，這些錢被穩(wěn)定幣公司用來(lái)購(gòu)買高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)(如美國(guó)國(guó)債)，公司則賺取利息收益，穩(wěn)定幣公司能持有的資產(chǎn)相比銀行范圍小很多。用戶不要求利息，是因?yàn)樗麄儾皇前逊€(wěn)定而當(dāng)作理財(cái)產(chǎn)品，而是當(dāng)作結(jié)算媒介、跨境通道和鏈上流動(dòng)性工具，而這些“功能性價(jià)值”在使用場(chǎng)景中遠(yuǎn)超利息回報(bào)的吸引力。傳統(tǒng)商業(yè)銀行的商業(yè)模式本質(zhì)上是基于“吸收存款、發(fā)放貸款”的信用中介機(jī)制，通過(guò)利差收益和服務(wù)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)盈利。銀行通過(guò)吸收客戶的活期或定期存款，構(gòu)成其主要負(fù)債端，同時(shí)將這部分資金以更高利率貸放給企業(yè)和個(gè)人，從中賺取凈息差。
穩(wěn)定幣發(fā)行商的核心商業(yè)邏輯并非建立在法償強(qiáng)制或國(guó)家信用之上，而是高度依賴于市場(chǎng)對(duì)其資產(chǎn)覆蓋能力、兌付履約意愿及合規(guī)經(jīng)營(yíng)的信任機(jī)制穩(wěn)定幣發(fā)行商本質(zhì)上是“數(shù)字貨幣負(fù)債”的發(fā)行人，其所發(fā)行的穩(wěn)定幣(如USDC、USDT)代表了對(duì)用戶的短期兌付義務(wù)。這些代幣雖以法幣為錨定基礎(chǔ)，卻不具備法償?shù)匚换驀?guó)家信用背書，其價(jià)值完全依賴市場(chǎng)對(duì)發(fā)行方資產(chǎn)覆蓋能力、流動(dòng)性管理水平及兌付意愿的信任。在無(wú)中央銀行擔(dān)保和存款保險(xiǎn)保護(hù)的前提下，穩(wěn)定幣構(gòu)建的是一種“類貨幣市場(chǎng)基金+數(shù)字憑證”的結(jié)構(gòu)，其可持續(xù)運(yùn)行高度依賴信任機(jī)制的建立與維護(hù)。因此，穩(wěn)定幣發(fā)行方的核心商業(yè)模式不是基于傳統(tǒng)金融體系的信用擴(kuò)張，而是通過(guò)透明的資產(chǎn)儲(chǔ)備管理、頻繁的信息披露和第三方審計(jì)來(lái)構(gòu)建“市場(chǎng)信任”。一旦信任受損，便可能引發(fā)鏈上擠兌、價(jià)格脫錨甚至系統(tǒng)性傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。在高利率環(huán)境下，這一模式通過(guò)無(wú)息攬儲(chǔ)和高流動(dòng)性資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)利差收益，但其長(zhǎng)期穩(wěn)定性依然取決于能否持續(xù)維持“信任一兌付一流通”的閉環(huán)。
2022年5月，加密資產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷劇烈動(dòng)蕩，導(dǎo)火索是一種算法穩(wěn)定幣TerraUSD(UST)突然脫錨，未能維持其與美元的1:1掛鉤目標(biāo)。UST的崩盤引發(fā)了投資者恐慌性贖回，不僅重創(chuàng)其“姊妹幣”LUNA，也迅速蔓延至整個(gè)穩(wěn)定幣和去中心化金融(DeFi)領(lǐng)域，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)大范圍資產(chǎn)價(jià)格下跌和信心危機(jī)。多家傳統(tǒng)對(duì)沖基金(包括Fir Tree、Soros Fund、TradFi機(jī)構(gòu))針對(duì)Tether儲(chǔ)備透明度不足、商業(yè)票據(jù)持倉(cāng)比例高等問(wèn)題發(fā)起多輪空頭策略操作。Firtree 認(rèn)為Tether 所披露的資產(chǎn)儲(chǔ)備中，商業(yè)票據(jù)(Commercial Paper)占比較高，且部分資產(chǎn)可能暴露于高風(fēng)險(xiǎn)信用主體(如中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè))，在全球信用緊縮背景下存在大幅貶值或流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果票據(jù)貶值，可能會(huì)導(dǎo)致Tether的儲(chǔ)備和代幣價(jià)格大幅下跌，同時(shí)利用輿論加速 Tether 面臨贖回壓力，加速價(jià)格波動(dòng)。包括Fir Tree、Soros Fund在內(nèi)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)采用“多層套利+信心打擊”的復(fù)合策略，意圖通過(guò)結(jié)構(gòu)性二級(jí)市場(chǎng)拋壓、媒體FUD(Fear,Uncertainty,Doubt)投放、鏈上流動(dòng)性擠兌等手段制造USDT短期脫錨，撬動(dòng)兌付壓力并放大系統(tǒng)性波動(dòng)?？焖仝H回響應(yīng)，提升透明度，清退高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是Tether的主要應(yīng)對(duì)措施。Tether在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)成功贖回了約 250 億美元 USDT，展現(xiàn)了其強(qiáng)大的流動(dòng)性和韌性。2022 年第二季度，Tether 報(bào)告商業(yè)票據(jù)持倉(cāng)從一季度末約201億美元降至84億美元，并在四季度末徹底清零。2022 年夏，Tether替換 Cayman 會(huì)計(jì)所，改由 BDO作為季度儲(chǔ)備確認(rèn)機(jī)構(gòu)，并承諾將每月披露，成功度過(guò)信任危機(jī)。
在穩(wěn)定幣市場(chǎng)，USDT占主導(dǎo)位置。截止到2025年3月，穩(wěn)定市中市占率排名第一的是USDT(Tether)，發(fā)行規(guī)模1450億美元，占比62%，并在2023-2025，增長(zhǎng)迅猛;排名第二是USDC(Circle)，發(fā)行規(guī)模602億美元，占穩(wěn)定幣市場(chǎng)26%。其他穩(wěn)定幣(包含DA1、FRAX、新興項(xiàng)目如USDE等)，增長(zhǎng)平穩(wěn)，總發(fā)行規(guī)模287億美元。Tether 的高利潤(rùn)主要源于龐大儲(chǔ)備資產(chǎn)帶來(lái)的利息收入，以及低成本運(yùn)營(yíng)和無(wú)需支付利息的穩(wěn)定幣模型。市占率高是Tether利潤(rùn)高的一個(gè)原因，除此之外，Tether 的團(tuán)隊(duì)精簡(jiǎn)員工人數(shù)僅有165人，運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較低。多元化的投資，比特幣、黃金、人工智能、可再生能源等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)多元化和長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
USDT線下流通優(yōu)勢(shì)明顯，盡管USDT與USDC在鏈上流通結(jié)構(gòu)上高度相似，均廣泛應(yīng)用于中心化交易所、去中心化金融(DeFi)平臺(tái)及多鏈生態(tài)系統(tǒng)，但在線下渠道中，USDT展現(xiàn)出更強(qiáng)的可用性與市場(chǎng)接受度。得益于其高流動(dòng)性、較低交易成本及相對(duì)靈活的監(jiān)管屬性，USDT在部分新興市場(chǎng)被廣泛用于場(chǎng)外交易(OTC)、跨境支付和民間兌換，成為部分地區(qū)數(shù)字資產(chǎn)與法幣之間的重要中介工具。特別是在亞洲、中東、拉美等地X，USDT已滲透至以社交平臺(tái)為基礎(chǔ)的非正式支付網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建起一套高頻使用的穩(wěn)定市流通路徑。USDT在全球“其他用途地帶”市場(chǎng)中形成了天然優(yōu)勢(shì)，其線下流通網(wǎng)絡(luò)具有強(qiáng)路徑依賴性，而USDC更聚焦合規(guī)使用場(chǎng)景，在線下渠道滲透有限。
USDC依托強(qiáng)監(jiān)管構(gòu)筑合規(guī)壁壘，強(qiáng)化其在主流市場(chǎng)的制度性優(yōu)勢(shì)。1)發(fā)行主體監(jiān)管合規(guī)性:USDC由注冊(cè)于美國(guó)的Circie發(fā)行，納入FinCEN監(jiān)管并持有多州MSB牌照，具備高度合規(guī)資質(zhì):相較之下，USDT母公司(Tether Holdings Limited)注冊(cè)于英屬維京群島，缺乏美國(guó)監(jiān)管覆蓋，存在更多制度套利空間。2)資金儲(chǔ)備與審計(jì)透明度:USDC儲(chǔ)備100%為美元等價(jià)物(現(xiàn)金與短期美債)，由德勤定期審計(jì)，信息披露規(guī)范;而USDT雖宣稱足額抵押，但其資產(chǎn)構(gòu)成、審計(jì)頻次與透明度仍受質(zhì)疑。3)KYC/AML 執(zhí)行強(qiáng)度:USDC廣泛執(zhí)行KYCIAML流程，用戶身份清晰可湖;USDT則因可通過(guò)非托管錢包或OTC等方式繞過(guò)KYC，在匿名性與潛在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)上更為敏感。4)鏈上流通路徑與追蹤性:USDC主要流通于以太坊等主流公鏈，交易行為可全鏈溯源;而USDT大量部署于TRON等匿名性更強(qiáng)、追蹤難度更高的鏈上網(wǎng)絡(luò)。
5)信息披露頻次:USDC實(shí)行月度審計(jì)披露機(jī)制，財(cái)務(wù)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)公開透明:USDT目前雖每季度發(fā)布一次儲(chǔ)備證明報(bào)告，但報(bào)告深度相對(duì)不足。USDC憑借其監(jiān)管背書、透明審計(jì)機(jī)制及可追蹤鏈上路徑，正逐步構(gòu)筑面向機(jī)構(gòu)金融、法幣通道與DeFi場(chǎng)景的合規(guī)渠道壁壘，強(qiáng)化其作為“合規(guī)代表型”穩(wěn)定幣的市場(chǎng)認(rèn)知。
·截至2025年6月，穩(wěn)定幣作為連接傳統(tǒng)金融與區(qū)塊鏈金融的重要樞紐，其監(jiān)管問(wèn)題受到全球高度關(guān)注。特別是中國(guó)香港與美國(guó)，分別推出《穩(wěn)定幣條例》(Stablecoin Ordinance)與《GENIUS法案》(Guiding and Establishing National innovation for U,S, Stablecoins Act of 2025)，在穩(wěn)定幣監(jiān)管制度建設(shè)上走在世界前列。
·美國(guó)與中國(guó)香港在立法路徑和技術(shù)細(xì)節(jié)上雖然存在差異，但在核心原則上卻達(dá)成共識(shí):法幣掛鉤、全額儲(chǔ)備支持、許可發(fā)行。中國(guó)香港《穩(wěn)定幣條例》概覽:在2025年5月21日，中國(guó)香港立法會(huì)通過(guò)《穩(wěn)定幣條例》，中國(guó)香港成為亞太地區(qū)首個(gè)建立穩(wěn)定幣發(fā)牌制度的司法管轄區(qū)，也是全球首個(gè)建立法幣錨定穩(wěn)定幣(Fiat-referenced Stablecoin,FRS)全面監(jiān)管框架的司法管轄區(qū)。
2025年，全球銀行業(yè)在合規(guī)框架逐步明晰的背景下，加快了穩(wěn)定幣的探索與落地進(jìn)程。2024年7月，渣打銀行(中國(guó)香港)率先參與香港金管局“穩(wěn)定幣沙盒測(cè)試”;在Genius法案通過(guò)后，美國(guó)本土多家大型銀行正聯(lián)合推進(jìn)“銀行主導(dǎo)型穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)”建設(shè)。包括摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)與富國(guó)銀行在內(nèi)的機(jī)構(gòu)，正與Zele運(yùn)營(yíng)商Eary Warning Serices及實(shí)時(shí)支付清算網(wǎng)絡(luò)，探索合規(guī)穩(wěn)定幣的聯(lián)合發(fā)行與清算機(jī)制。此舉意在搶占數(shù)字美元生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施主導(dǎo)權(quán)，并應(yīng)對(duì)科技平臺(tái)穩(wěn)定幣對(duì)銀行傳統(tǒng)支付結(jié)算業(yè)務(wù)的潛在沖擊。穩(wěn)定幣正成為零售企業(yè)繞開傳統(tǒng)金融網(wǎng)絡(luò)、構(gòu)建閉環(huán)支付體系的戰(zhàn)略工具。沃爾瑪正在評(píng)估發(fā)行錨定美元的企業(yè)穩(wěn)定幣，擬將其整合至?xí)T體系、WalmartPay 數(shù)字錢包及國(guó)際支付網(wǎng)絡(luò)中，核心目標(biāo)在于降低對(duì)Visa、Mastercard 等傳統(tǒng)信用卡清算網(wǎng)絡(luò)的依賴，進(jìn)而減少數(shù)十億美元級(jí)別的年化交易費(fèi)用與交換費(fèi)支出。
螞蟻集團(tuán)正積極布局穩(wěn)定幣賽道，旗下螞蟻數(shù)科與螞蟻國(guó)際分別啟動(dòng)香港穩(wěn)定幣牌照電請(qǐng)，形成“雙豐體、多維度”的戰(zhàn)略部署。其中，螞蟻數(shù)科聚焦區(qū)塊鏈底層技術(shù)與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)通證化，已完成香港監(jiān)管沙箱的先行先試:螞蟻國(guó)際則圍繞全球支付網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)財(cái)資管理，將穩(wěn)定幣融入Alipay+、WorldFirst 等平臺(tái)，提升跨境資金流轉(zhuǎn)效率。
當(dāng)前短期美債收益率處于過(guò)去20年中高位水平，后期下降概率較大，穩(wěn)定幣收益規(guī)模或?qū)⑹芟?。由于美?guó)法案對(duì)合規(guī)穩(wěn)定幣要求只能持有93天期限以內(nèi)短期美債，假設(shè)合規(guī)穩(wěn)定幣行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張到5000億美元，在1%短債收益率假設(shè)下整個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)收益空間在50億美元，而合規(guī)框架外的穩(wěn)定幣龍頭泰達(dá)一家公司在2024年即收獲超過(guò)130億美元利潤(rùn)，主要是通過(guò)中長(zhǎng)債、黃金、比特幣以及其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得了超額收益。
截至2025年第一季度，全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)總市值已達(dá)2,340億美元，較2023年谷底反彈顯著。其中:USDT 以約1,450億美元市值繼續(xù)維持市場(chǎng)主號(hào)地位，占比超過(guò)60%;USDC約為602億美元，恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)但占比略有回落;其他穩(wěn)定幣(如DAI、FRAX、TUSD等)合計(jì)287億美元，市占相對(duì)分散。穩(wěn)定幣發(fā)行規(guī)模,當(dāng)前穩(wěn)定幣總發(fā)行規(guī)模(截至2025Q1)約 2340億美元($234bn);受傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與服務(wù)商(如CME)加速布局加密產(chǎn)品，穩(wěn)定幣在機(jī)構(gòu)投資與結(jié)算中的使用場(chǎng)景不斷拓展;2028年美國(guó)財(cái)政部預(yù)測(cè)發(fā)行規(guī)?？赡茉鲩L(zhǎng)至 2萬(wàn)億美元($2tn);花旗預(yù)測(cè)2030年發(fā)行規(guī)模可能增長(zhǎng)至3.7