鋁土礦發(fā)運(yùn)情況穩(wěn)定，港口庫存持續(xù)回升。鋁土礦作為氧化鋁的主要生產(chǎn)原料，今年以來隨著幾內(nèi)亞及澳大利亞進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)恢復(fù)正常，進(jìn)口鋁土礦預(yù)計(jì)到港量也逐漸趨于穩(wěn)定。我們根據(jù)發(fā)運(yùn)量及海運(yùn)船期，測算當(dāng)前進(jìn)口鋁土礦周度到港量，整體在200-250 萬噸波動。根據(jù)工信部今年3 月11 日發(fā)布的《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》，2025-27 年國產(chǎn)鋁土礦產(chǎn)量有望逐年提升。25H1鋁土礦在國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)增長，海外供給維持穩(wěn)定的狀態(tài)下，進(jìn)口鋁土礦港口庫存持續(xù)累積，從年初的1600 萬噸持續(xù)累積至當(dāng)前的2800 萬噸。根據(jù)鋁土礦歷史最高與最低庫存水平測算，當(dāng)前港口庫存水平大約位于60%分位數(shù)，在后續(xù)港口庫存回升的預(yù)期下，當(dāng)前庫存處于中等偏高水平
鋁土礦價(jià)格持續(xù)下行，氧化鋁成本同步走低。隨著鋁土礦港口庫存的不斷累積，進(jìn)口鋁土礦由于庫存累積，價(jià)格持續(xù)下行。其中幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦價(jià)格從2024 年12 月的115 美元/噸持續(xù)下行至當(dāng)前73 美元/噸，澳大利亞鋁土礦價(jià)格同步下行。由于鋁土礦是氧化鋁的主要生產(chǎn)原料，氧化鋁生產(chǎn)成本由于原料成本下行而同步走低，行業(yè)平均現(xiàn)金成本自去年年底的3200 元/噸逐漸下行至2600 元/噸，氧化鋁生產(chǎn)完全成本同步走低。今年4 月至5 月期間，由于氧化鋁價(jià)格持續(xù)下行，一度跌破現(xiàn)金生產(chǎn)成本，出現(xiàn)氧化鋁跌價(jià)倒逼上游鋁土礦讓利，原料與成品價(jià)格下跌負(fù)反饋循環(huán)。
氧化鋁生產(chǎn)隨利潤修復(fù)而回升，原料供給重回過剩。今年以來國內(nèi)氧化鋁項(xiàng)目持續(xù)落地，國內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)能從2024 年底的10195 萬噸大幅增長至2025 年6 月底的11175 萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能同步從8615 萬噸上升至9000 萬噸。期間由于氧化鋁價(jià)格持續(xù)下跌，一度跌破行業(yè)平均現(xiàn)金成本價(jià)，導(dǎo)致生產(chǎn)成本較高的項(xiàng)目被迫停產(chǎn)檢修，氧化鋁與電解鋁的供需平衡也因此階段性逆轉(zhuǎn)，氧化鋁供需從今年2 月底的過剩19.55 萬噸逐步下降至5 月9 日的短缺6 萬噸。但最終由于與電解鋁行業(yè)截然不同的供需格局，氧化鋁企業(yè)供需偏緊恢復(fù)盈利后，行業(yè)產(chǎn)能利用率從5 月9 日的76%重新回升至當(dāng)前80%，并且隨著在建產(chǎn)能的不斷落地，此前短暫減少的氧化鋁供給迅速增加，行業(yè)供需重回過剩狀態(tài)。
