全球鉬資源集中度極高。從鉬資源分布觀察,據(jù) USGS 數(shù)據(jù),2024 年全球鉬儲(chǔ)量 1500 萬(wàn)噸,CR5 達(dá) 92%.資源分布集中度極高。其中，中國(guó)以590萬(wàn)噸排名第一，占比約40%，是全球鉬資源最豐富的國(guó)家;排名二至五名分別為美國(guó)、秘魯、智利和俄羅斯，鉬儲(chǔ)量分別為 350 萬(wàn)噸(占比 23%)、190 萬(wàn)噸(占比 13%)、140 萬(wàn)噸(占比 9%)和 110 萬(wàn)噸(占比 7%)。
全球鉬金屬產(chǎn)量集中度極高。從產(chǎn)量觀察,據(jù) IMOA 數(shù)據(jù),2024年全球鉬產(chǎn)量約 27.8萬(wàn)噸,CR5 達(dá)到 94%,產(chǎn)量集中度極高。中國(guó)以年 12.8 萬(wàn)噸的產(chǎn)量排名第一，占比 46%，為全球鉬金屬主要供應(yīng)國(guó)。排名 2-5名分別為智利、秘魯、美國(guó)和墨西哥,其 24年產(chǎn)量分別為 4.6萬(wàn)噸(17%)、3.7萬(wàn)噸(13%)、3.4萬(wàn)噸(12%)和 1.5 萬(wàn)噸(5%)，前五名合計(jì)產(chǎn)量約26 萬(wàn)噸。
全球鉬金屬供給量或維持低速增長(zhǎng)。2020-2024年間全球鉬供給從27.3萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 29.2萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速僅為 1.6%。其中,同期中國(guó)鉬產(chǎn)量由 8.8萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 13.5萬(wàn)噸,年均復(fù)合增速達(dá) 11.1%,產(chǎn)量占比由 32.4%升至 46.1%，為全球鉬供給端的主要增量。從資本開(kāi)支項(xiàng)目觀察，海內(nèi)外供給狀態(tài)有所分化，至 2027 年前或維持低速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)方面，新增項(xiàng)目或于 2027 年之后逐漸達(dá)產(chǎn)。紫金礦業(yè)巨龍銅礦二期擴(kuò)建預(yù)計(jì)于 2026年一季度實(shí)現(xiàn)試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)一、二期合并后年礦石處理能力將超過(guò)一億噸，以鉬平均品位 0.019%測(cè)算，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后鉬年產(chǎn)能將達(dá)到 1.9萬(wàn)噸，較之前提升 1.08萬(wàn)噸;紫金礦業(yè) 2022 年收購(gòu)的沙坪溝鉬礦為世界級(jí)超大待開(kāi)發(fā)斑巖型鉬多金屬礦床，預(yù)計(jì)建設(shè)周期4.5年，達(dá)產(chǎn)后鉬精礦含鉬年產(chǎn)量可達(dá) 2.72萬(wàn)噸;安徽省環(huán)境廳于 2024年4月上旬受理了《安徽金沙鉬業(yè)有限公司金寨縣沙坪溝鉬礦采選項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書》，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于 2026 年之后建設(shè)完成。海外方面，受礦山品位降低與罷工擾動(dòng)頻發(fā)影響，供給增量不及預(yù)期。其中，主要新增項(xiàng)目泰克資源 QB2 生產(chǎn)不及預(yù)期，泰克資源將 2025 年鉬總產(chǎn)量指引由 5100 至 7400 噸下調(diào)為 3800 至 5400 噸。
鉬消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，可中國(guó)為主要消費(fèi)國(guó)。2020-2024 期間，全球鉬金屬需求量由26.1萬(wàn)噸升至 29.5萬(wàn)噸，期間 CAGR 為 3%。其中，同期中國(guó)鉬消費(fèi)量由 10.6萬(wàn)噸升至 13.8萬(wàn)噸，期間 CAGR為6.8%，需求占比由40.7%升至 47%，為全球主要鉬消費(fèi)國(guó)。此外，2024 年歐洲、美國(guó)和日本鉬消費(fèi)量分別為55萬(wàn)噸(占比19%)、3萬(wàn)噸(占比 10%)和2萬(wàn)噸(占比 7%)。分應(yīng)用領(lǐng)域觀察，全球約79%的鉬產(chǎn)品以氧化鉬或鉬鐵的形式應(yīng)用于鋼鐵行業(yè)，且應(yīng)用場(chǎng)景廣泛。
航空航天與汽車輕質(zhì)化發(fā)展或推動(dòng)全球鉬消費(fèi)增長(zhǎng)。2024 年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為 6260 萬(wàn)噸(同比增長(zhǎng)7%)，2020-2024 年間年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 5.3%。其中，2024 年中國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為 3944 萬(wàn)噸(同比增長(zhǎng) 8%)，同期 CAGR 為 6.2%，產(chǎn)量占比由 61%升至 63%。合金鋼方面，從國(guó)內(nèi)重點(diǎn)優(yōu)特鋼企業(yè)的合金鋼產(chǎn)量觀察，2024年產(chǎn)量為 3472萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 13%，呈現(xiàn)明顯回暖，已重新升至五年間最高位。2025年鋼鐵行業(yè)“反內(nèi)卷”政策為防止行業(yè)同質(zhì)化惡性競(jìng)爭(zhēng)并破除地方保護(hù)，利用市場(chǎng)機(jī)制及行業(yè)自律機(jī)制優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)能，以實(shí)現(xiàn)行業(yè)高端化及綠色化轉(zhuǎn)型，合金鋼產(chǎn)量有望持續(xù)擴(kuò)張。由于鉬具備高熔點(diǎn)、高強(qiáng)度、耐腐蝕、熱傳導(dǎo)性優(yōu)良、輕質(zhì)量等特性，含鉬的合金鋼在航空航天與汽車輕質(zhì)化的發(fā)展中起到重要應(yīng)用，行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容有良好預(yù)期。受益于鋼鐵市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化，以及新興應(yīng)用的持續(xù)擴(kuò)容，結(jié)合國(guó)外調(diào)研機(jī)構(gòu)與我們對(duì)市場(chǎng)的分析，我們認(rèn)為 2024-2027年全球鉬金屬需求 CAGR 或達(dá) 3.8%。
全球鉬供需狀態(tài)持續(xù)緊平衡狀態(tài)，基本面或支撐鉬金屬價(jià)格運(yùn)行重心持續(xù)上移。鑒于未來(lái)三年新增礦山投產(chǎn)有限，國(guó)內(nèi)投產(chǎn)或在 2026 年后兌現(xiàn)，海外新增較少，供應(yīng)端增速我們參考主要產(chǎn)商投產(chǎn)計(jì)劃擬合，發(fā)現(xiàn)2024-2027 年間鉬供給端 CAGR或難以突破 2%;而隨著全球及國(guó)內(nèi)鋼鐵需求結(jié)構(gòu)改善及規(guī)模化放大，航空航天、汽車輕量化領(lǐng)域?qū)f合金鋼需求增強(qiáng)，預(yù)計(jì) 2024-2027年間鉬需求端 CAGR或達(dá) 3.8%。考慮到全球鉬供需基本面持續(xù)緊平衡狀態(tài),我們認(rèn)為鉬精礦的價(jià)格中樞有望持續(xù)上行并回歸到 5000 元/噸以上的水平鉬金屬價(jià)格的提升或助推相關(guān)公司的盈利及估值彈性釋放。
