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自2009年比特幣誕生以來 加密貨幣不斷發(fā)展壯大, 目前已形成支付型加密貨幣(PaymentCryptocurrency)、實用型代幣(UtilityTokens)、以及穩(wěn)定幣(Stablecoins)三足鼎立之勢。隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，2009年以來，先后誕生以比特幣、菜特幣為代表的支付型加密貨幣,以以太幣為代表的實用型代幣, 以及以 USDT USDC 為代表的穩(wěn)定幣(圖表 1)。據(jù) CoinGecko 網(wǎng)站統(tǒng)計，截至 2024 年底，全球加密貨幣市值已從 2014 年初的 106 億美元增至 3.4 萬億美元，即十年間加密貨幣市場增長超過 300 倍。近期美國和中國香港地區(qū)陸ε機續(xù)推進對穩(wěn)定幣的立法，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。
穩(wěn)定幣是什么?穩(wěn)定幣可定義為通過與特定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合掛鉤、來保持穩(wěn)定價值的加密貨幣。某種程度上，可以說穩(wěn)定幣的“穩(wěn)定性”介于加密貨幣和主要經(jīng)濟體的法幣之間。結(jié)合美國《指磚和建立美國穩(wěn)定幣創(chuàng)新的法案》(簡稱 GENIUS 法案)和香港《穩(wěn)定幣條例》的定義來看，穩(wěn)定幣具有四大要素，一是在加密的分布式賬本上運行，二是可被用于支付或結(jié)算等功能，三是發(fā)行人有義務(wù)按照固定金額兌換、贖回或回購該數(shù)字資產(chǎn)，四是維持穩(wěn)定幣值。按照幣值穩(wěn)定的機制不同，穩(wěn)定幣可分為與法定貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣、與商品掛鉤的穩(wěn)定幣、加密資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣、以及算法穩(wěn)定幣等類型。
從傳統(tǒng)貨幣的職能來看，穩(wěn)定幣尚不能定義為嚴格意義上的、政府“承認”的貨幣，但隨著監(jiān)管進一步規(guī)范化，穩(wěn)定幣或有替代部分傳統(tǒng)貨幣功能的潛力。雖然穩(wěn)定幣具備傳統(tǒng)貨幣的價值尺度、流通手段和支付手段三大核心功能，甚至在部分幣值不穩(wěn)定的經(jīng)濟體中充當(dāng)儲存工具，但穩(wěn)定幣具備這些貨幣職能的前提是與法幣或其他資產(chǎn)掛鉤，即它在很多程度上是替代法幣來執(zhí)行這些功能。另外，法定貨幣通常由主權(quán)國家的央行發(fā)行，以國家信用背書，而穩(wěn)定幣由私人機構(gòu)發(fā)行，信用程度和穩(wěn)定性相對更弱，目前尚不具備法定貨幣的強制流通性和無限法償能力。
穩(wěn)定幣與加密貨幣(Crypto Currency)、央行數(shù)字貨幣(Central BankDigi嘚黻學(xué)獐馬l朣削齔蔥垯二酲類蕾態(tài)晚rrency,CBDC)和法定貨幣(Fiat Money)的異同從穩(wěn)定幣的定義與運行來看，其與加密貨幣、央行數(shù)字貨幣和法定貨幣之間存在明顯不同,具體看:
穩(wěn)定幣屬于加密貨幣范疇，但與其他加密貨幣存在兩方面差異:一是通過與特定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合掛鉤來保持幣值穩(wěn)定，二是具備支付工具、價值儲存等貨幣功能1。穩(wěn)定幣與比特幣等其他加密貨幣同屬于加密貨幣，均具有去中心化、名、可點對點交易等特征。但是，兩者也存在顯著差異，一方面，比特幣等其他加密貨幣的價格往往波動較大，而穩(wěn)定幣通過錨定特定資產(chǎn)實現(xiàn)了幣值的相對穩(wěn)定:另一方面，其他加密貨幣在支付場景中存在明顯缺陷(如價格波動導(dǎo)致計價困難等)，穩(wěn)定幣的誕生正是為了彌補這些不足，構(gòu)建起法定貨幣和加密貨幣之間的“橋梁”。
央行數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣均為數(shù)字化貨幣，其本質(zhì)區(qū)別在于“公共信用”與“私人信用”的分野、以及底層資產(chǎn)不同。央行數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣具有相同的技術(shù)基礎(chǔ)和數(shù)字化形態(tài)，在提升支付效率方面也發(fā)揮同樣的功能:兩者均以電子形式存在，支持點對點交易或自動化結(jié)算，區(qū)別于傳統(tǒng)紙幣或賬戶支付:均旨在提升支付效率、降低交易成本(尤其在跨境結(jié)算中)，如數(shù)字人民幣已實現(xiàn)了跨境支付的實時清算，央行數(shù)字貨幣橋項目將交易時間從傳統(tǒng)的 3-5 天縮短至秒級。兩者的核心區(qū)別在于信用背書、以及底層資產(chǎn)不同，央行數(shù)字貨幣屬于法定貨幣的數(shù)字化形態(tài)，由主權(quán)信用作為保障:而穩(wěn)定幣則由私人機構(gòu)發(fā)行，通過錨定法幣或其他資產(chǎn)穩(wěn)定幣值，但在實際中仍可能出現(xiàn)錨定偏離。央行數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣既存在替代性、也能形成互補，可以共同提升金融基礎(chǔ)設(shè)施的效率。
由于早期的比特幣等加密貨幣的價格波動較大、且與法幣之間的兌換較為困難，由此催生了穩(wěn)定幣、充當(dāng)加密資產(chǎn)交易的媒介。2009年誕生的比特幣因其去中心化的創(chuàng)新獲得了投資者的廣泛關(guān)注，但也面臨價格波動較大、兌換為鏈下法幣時流程繁瑣、耗時長且費用高等交易方面的問題(圖表 3)。2014年，與法幣或特定資產(chǎn)掛鉤的穩(wěn)定幣應(yīng)運而生，它不僅可以用于加密資產(chǎn)之間的交易，還實現(xiàn)加密資產(chǎn)與鏈下法幣之間的兌換。
自 2014年7月首個穩(wěn)定幣 BitUSD 問世以來，穩(wěn)定幣的發(fā)展幾經(jīng)波折，2024年以來重回快速增長軌道(圖表 4)。具體看，
2014年7月，基于 Bit Shares 區(qū)塊鏈的 BitUSD 問世，它是通過對 Bit Shares 原生代幣 BTS 的超額抵押來提供1美元的穩(wěn)定價值。雖然它最終干2018 年與美元脫鉤，但通常被認為是首個穩(wěn)定幣。
2014 年 10 月，Tether 公司推出由等值的美元或其他資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣USDT，開啟了法幣抵押型穩(wěn)定幣的發(fā)展歷程。由于占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢、且交易所覆蓋最廣，USDT一直穩(wěn)居穩(wěn)定幣的首位，市場份額基本保持在60%以上(圖表5)。
2018 年9月，美國本土公司 Circle 和 Coinbase 聯(lián)合發(fā)行由等值的美元或美元資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣 USDC。與 USDT 在美國境外發(fā)行、不受監(jiān)管、且儲備資產(chǎn)不透明不同,USDC 儲備資產(chǎn)的透明度較高、且受美國政府監(jiān)管，所以一經(jīng)推出后發(fā)展較快，目前占據(jù)穩(wěn)定幣約 114 的市場份額(圖表5)。
2019年6月，F(xiàn)acebook(現(xiàn) Meta)提出由一攬子法幣支持的全球性穩(wěn)定幣 Libra 計劃。雖然該計劃未如期落地，但引發(fā)全球?qū)?shù)字貨幣的廣泛討論，并推動多個國家和地區(qū)將穩(wěn)定幣納入金融監(jiān)管。
2020 年夏季，隨著以太坊生態(tài)和去中心化金融(DeFi)的興起，穩(wěn)定幣成為 DeFi協(xié)議中不可或缺的基礎(chǔ)設(shè)施，發(fā)行量和交易額快速上升。
2022 年5月，由于沒有實質(zhì)上的資產(chǎn)作為抵押、且給投資者提供較高的投資收益率作為全球第三大穩(wěn)定幣的、基于 Terra 生態(tài)的算法穩(wěn)定幣 UST 與美元脫鉤，給穩(wěn)定幣市場造成較大沖擊，2022年5月USDT、USDC 市值均下跌 20%左右。
2023 年3月，美國硅谷銀行破產(chǎn)導(dǎo)致 USDC 在該銀行的部分現(xiàn)金儲備被凍結(jié)，引發(fā)市場對 USDC 的大規(guī)模擠兌和拋售，USDC 市值因此在 2023年3月下跌超4成。
2023 年6月，歐盟正式頒布《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》(MiCA)，旨在對加密資產(chǎn)市場建立全面的監(jiān)管框架。
2024年1月，美國證券交易委員會(SEC)首次批準11只比特幣現(xiàn)貨ETF并授權(quán)其上市交易，代表美國監(jiān)管部門對數(shù)字資產(chǎn)的態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，明顯提升數(shù)字資產(chǎn)的合規(guī)性和可投資性，帶動包括穩(wěn)定幣在內(nèi)的加密資產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展。
2025年4月，美國眾議院通過《穩(wěn)定幣透明與問責(zé)促進賬本經(jīng)濟法案》(簡稱 STABLE法案)，是美國首次針對支付穩(wěn)定幣的發(fā)行、儲備、監(jiān)管等全流程進行立法。2025 年5月，美國參議院通過的《指導(dǎo)和建立美國穩(wěn)定幣創(chuàng)新的法案》(簡稱 GENIUS 法案)尋求在美國建立支付穩(wěn)定幣的全面法律和監(jiān)管框架。當(dāng)月，香港特區(qū)通過《穩(wěn)定幣條例》，建立全球首個法幣穩(wěn)定幣的全面監(jiān)管框架。
穩(wěn)定幣誕生初期發(fā)展緩慢，2020年開始駛?cè)肟燔嚨溃昃鏊俪^100%，目前穩(wěn)定幣市值已超 2,500 億美元，其中 95%以上為美元穩(wěn)定幣，主要由美國、歐盟、土耳其等地投資者持有。穩(wěn)定幣交易極為活躍，2024年交易額接近 37萬億美元(其中鏈下交易約為7萬億美元，約占全球 SWIFT 結(jié)算額的 0.4%)。在 2014 年誕生初期，穩(wěn)定幣發(fā)展較為緩慢。隨著 2020 年去中心化金融(DeFi)快速發(fā)展，穩(wěn)定幣市場規(guī)模迅速增長，從 2020 年初的約 50 億美元增長到 2025 年6月中旬的超過 2500 億美元，年復(fù)合增長率(CAGR)超過 100%。其中，美元穩(wěn)定幣占比超過 95%，如全球前兩大穩(wěn)定幣USDT和USDC均為掛鉤美元，兩者合計占比約9成(圖表 6)。從絕對規(guī)?？矗绹?、歐盟、英國、土耳其、泰國、巴西等地投資者持有穩(wěn)定幣的占比較高(圖表 7):從穩(wěn)定幣購買力占 GDP 的比例看,土耳其、泰國、美國、歐盟等地的穩(wěn)定幣滲透率較高(圖表 8)。作為加密資產(chǎn)的交易貨幣,穩(wěn)定幣交易極為活躍，尤其是 2021 年穩(wěn)定幣的年度交易額大幅上升至 43 萬億美元。之后隨著風(fēng)險事件頻發(fā)，穩(wěn)定幣交易額有所回落，而 2024 年再度回升至約 37 萬億美元，大幅超出同期比特幣的年度交易額 19 萬億美元，其中前兩大穩(wěn)定幣 USDT 和 USDC 的交易額占比接近9成(圖表6)。
除直接用于加密資產(chǎn)的交易之外，穩(wěn)定幣在全球商品和服務(wù)交易中的占比、作為價值儲存的手段、以及居民持有滲透率等維度快速發(fā)展。具體看，
在世界小商品中心中國義烏，穩(wěn)定幣已成為跨境支付的重要工具。區(qū)塊鏈分析公司Chainalysis 估算 2023 年義烏市場鏈上穩(wěn)定幣流動超百億美元。
在菲律賓馬尼拉，傳統(tǒng)匯款中心排隊人群日漸稀少，因為超過40%的僑匯改用穩(wěn)定幣通道。2023 年菲律賓央行統(tǒng)計，穩(wěn)定幣僑匯規(guī)模已占全國僑匯總額的 18%，成為經(jīng)濟命脈新支柱。
在南美洲，玻利維亞商店的實際價格已使用美元穩(wěn)定幣(USDT)標價。
在非洲，尼日利亞的拉各斯街頭小販用 USDT 購買中國手機配件:肯尼亞農(nóng)民通過 DAI接收歐洲客戶的預(yù)付款。Chainalysis 報告顯示，2023 年撒哈拉以南非洲穩(wěn)定幣交易量激增 120%，在缺乏銀行服務(wù)的地區(qū)，手機錢包里的 USDT 成為硬通貨，甚至用于支付發(fā)電機燃油費以應(yīng)對頻繁停電。
在韓國首爾,加密貨幣交易所Bithumb的日均交易量中,穩(wěn)定幣交易對占比超過70%。據(jù)韓國金融研究所 2024 年報告，18-35 歲群體中 32%持有穩(wěn)定幣，不僅用于投資避險，更逐步替代銀行轉(zhuǎn)賬完成日常消費。
